瑞银：德银 中国银行板块｜2026年二季度业绩前瞻：季度韧性表现延续
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摘要
德银在中国银行板块2026年（1H26）业绩前瞻中判断行业季度经营韧性延续：覆盖银行净利润增速预计升至同比4%（上期为3%），营收与拨备前利润（PPOP）分别增长5%和6%。 资产质量总体稳定、不良率大体持平，但企业与零售分化，消费金融和信用卡信用成本维持高位，3Q26信用成本或面临温和逆风。 配置上，德银预计国有大行整体跑赢中小银行，中行与农行凭更高利润增速领跑；12个月维度偏好对公强劲的国有大行、回避零售驱动型银行，建设银行H股与中国银行H股为首选。 防御性股息角度更偏好H股银行：沪深300银行指数股息率5.0%，较10年期国债收益率利差达3.4%，远高于1.6%的历史均值；MSCI中国银行指数已自7月初低点反弹10%，德银预计高股息防御性轮动将持续。
主要观点
- 高股息轮动推动MSCI中国银行指数自7月初近期低点反弹10%，德银预计随着市场整体交易广度改善，这一防御性轮动将持续。
- 覆盖银行2026年净利润增速预计改善至同比4%（上期为3%），受NIM企稳及理财销售、交易收入等手续费动能支撑；营收与PPOP增速预计分别为5%和6%，因上年同期高基数而较上期温和放缓。
- 净利息收入预计同比增长7%（环比持平），NIM温和收窄3bps（上期为扩张4bps）；贷款增速预计在高基数下小幅放缓至同比7%（环比1%）。
- 央行口径下，2026年银行体系新发放企业贷款与按揭加权平均利率分别下调2bps和1bps至3.04%和3.05%，新发放定期存款成本更快下降3bps；随着存款重定价红利渐退，2H26息差压缩担忧可能重现，近期3年和5年期CD重启发行即是佐证。
- 资产质量总体保持稳定、不良率大体持平；6%的PPOP增长支持银行增厚拨备缓冲，但企业与零售资产质量分化，消费金融和信用卡信用成本预计维持较高运行水平，3Q26信用成本在宏观活动减速下面临温和逆风。
- 股票含义：预计国有大行整体跑赢中小银行，中行（BOC）与农行（ABC）将凭更高利润同比增速领跑——农行靠更强非息收入，中行靠强劲出口动能带动的跨境手续费。
- 12个月维度偏好对公业务强劲的国有大行（可捕捉相对更强的对公信贷需求与上升的财政支出），对零售驱动型银行仍不看好（居民资产负债表收缩、消费贷与信用卡信用风险偏高）；CCB-H与BOC-H为首选。
- 防御性股息策略下更偏好H股银行：股息率更高、估值更具吸引力，且有望受益于海外投资者回补低配及离岸/在岸资金轮动带来的净流入。
- 沪深300银行指数股息率为5.0%，对中国10年期国债收益率的利差高达3.4%，远高于1.6%的历史均值，在其他境内资产收益率下行背景下对境内长线多头基金极具吸引力。
- 行业关键趋势图表显示：贷款增速放缓、存款增长保持稳健、银行间关键利率继续下行、2026年公募基金募资同比增长18%（支撑理财与基金相关手续费）。
论述逻辑
- 起点：市场向高股息板块的全面轮动推动MSCI中国银行指数自7月初低点反弹10%，德银判断交易广度改善下防御性轮动将延续，构成板块的资金面支撑。
- 基本面验证：覆盖银行2026年经营韧性支撑股息逻辑——净利润增速升至4%、营收与PPOP分别增5%和6%，收入拆分上NII增7%（环比持平）但NIM收窄3bps、手续费增3%、交易收入放缓至1%。
- 息差传导链：存款重定价红利渐退叠加新发放贷款收益率温和下行（企业贷款与按揭利率分别降至3.04%和3.05%），推演出2H26息差压缩压力可能重现的判断，3年和5年期CD重启发行为先行证据。
- 利润与资产质量推演：稳定的PPOP增长（6%）让银行有机会增厚拨备缓冲，资产质量整体平稳但企业/零售分化、零售端信用成本偏高，由此得出国有大行（对公强）跑赢、零售驱动银行承压的个股结论。
- 估值落脚点：沪深300银行指数股息率5.0%、较10年期国债收益率利差3.4%（远高于1.6%历史均值）构成高股息吸引力，叠加外资回补低配的流入预期，H股优于A股，最终落到首选CCB-H与BOC-H。
关键展望
- 1H26业绩披露窗口：工行、建行、农行、交行、邮储、招行预计2026年8月28日披露，中国银行按报告表格日期为9/28/2026。
- 2H26验证点：存款重定价红利消退后NIM压缩压力可能重现，近期3年和5年期CD重启发行是先行迹象。
- 3Q26信用成本或面临温和逆风，背景是宏观经济活动减速。
- 12个月投资视野内维持偏好：对公业务强劲的国有大行优于零售驱动型银行，且更偏好H股；估值表中的现价与目标价截至2026年8月14日。
推荐标的
- A股覆盖：工商银行（601398.CH，Buy，目标价9.30元）、建设银行（601939.CH，Buy，目标价11.70元）、农业银行（601288.CH，Hold，目标价7.70元）、中国银行（601988.CH，Buy，目标价6.70元）、交通银行（601328.CH，Buy，目标价9.40元）、邮储银行（601658.CH，Buy，目标价6.70元）。