摩根士丹利：礼来：产品周期。GLP-1总处方量（礼来+诺和诺德）同比增长约35%（见内文图表14）

原标题：product cycles. Total GLP-1 TRx (LLY+Novo) grew ~35% yoy (see Exhibit 14 within).

摘要

报告追踪礼来Mounjaro（替西帕肽，用于2型糖尿病）和Zepbound（替西帕肽，用于肥胖）的每周处方量，以及诺和诺德口服Wegovy的早期表现。截至2026年3月27日当周，Mounjaro TRx/NRx约749,300/368,700（前周约729,600/359,900）；Zepbound TRx/NRx约652,800/336,500（前周约608,600/326,400）。分析师认为2026年Mounjaro+Zepbound预期有约6%的上行空间。GLP-1总处方量（礼来+诺和诺德）同比增长约35%。礼来GLP-1整体（Mounjaro+Trulicity+Zepbound）每周新处方市场份额约59%（与前周持平）。诺和诺德口服Wegovy于2026年1月5日上市，第12周TRx/NRx约101,400/91,800，但早期数据因渠道整合存在低估。报告维持礼来“超配”评级，目标价1,313美元。

主要观点

• Mounjaro TRx/NRx周环比增长：749,300/368,700 vs 前周729,600/359,900。
• Zepbound TRx/NRx周环比增长：652,800/336,500 vs 前周608,600/326,400。
• 分析师认为2026年Mounjaro+Zepbound预期有约6%上行空间。
• 总GLP-1处方量（礼来+诺和诺德）同比增长约35%（图表14）。
• 礼来GLP-1整体（Mounjaro+Trulicity+Zepbound）每周新处方市场份额约59%（与前周持平，图表25）。
• Mounjaro+Trulicity+Zepbound TRx当周约1,530,300，前周1,464,400，周环比+4.5%。
• Mounjaro+Zepbound TRx当周约1,402,100，前周1,338,200，周环比+4.8%。
• 诺和诺德口服Wegovy第12周TRx/NRx约101,400/91,800（前周94,700/86,400），但早期数据因NovoCare和远程医疗渠道未完全整合入IQVIA而偏低。
• 诺和诺德表示对当前动态感到鼓舞，3月13日当周TRx约89k，反映约60%的捕获率（2月财报时约50%）。
• 诺和诺德在2月11日披露美国超过24.6万患者使用口服Wegovy，大部分为GLP-1新患者（对比2月4日4Q25财报时约17万）。
• IQVIA于2月19日宣布对口服Wegovy邮件渠道进行投影调整，预计影响+5-7%（约+11-17k处方），2月20日当周额外影响+4%（约+13k处方）。
• 礼来在4Q25财报中表示对口服Wegovy的表现感到鼓舞（主要是新患者），并验证了口服药将扩大市场的观点。
• 口服Wegovy至少占肥胖GLP-1总处方量的9.6%。

论述逻辑

报告通过每周IQVIA处方数据追踪礼来和诺和诺德GLP-1产品的市场表现。首先展示Mounjaro和Zepbound的处方量周环比增长，并据此给出2026年预期上行空间。然后对比总GLP-1市场增长（同比+35%）和礼来市场份额（约59%）。接着分析诺和诺德口服Wegovy的早期处方趋势，指出数据因渠道整合存在低估，但诺和诺德和礼来均对口服药市场扩张持积极态度。最后通过图表展示GLP-1市场每周TRx比较、口服Wegovy的敏感性分析等，支撑对礼来的超配评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但持续监测口服Wegovy的处方量增长及其对GLP-1市场的影响。风险方面未明确说明。

推荐标的

• 礼来（LLY.N）：评级“超配”（Overweight），目标价1,313.00美元，2026年4月2日收盘价935.58美元。理由：Mounjaro+Zepbound处方量增长，2026年预期有约6%上行空间。

关键图表

图表1：GLP-1市场每周TRx比较

图表4：口服Wegovy上市敏感性分析

图表11：Mounjaro+Zepbound对GLP-1类别整体增长的影响

图表14：总GLP-1处方量（礼来+诺和诺德）同比增长约35%

图表16：份额动态

图表25：礼来GLP-1整体每周新处方市场份额约59%