摩根大通 东京电子（8035.T）盈利模型更新：鉴于WFE市场加速扩张与价格修正，上调利润预测

摘要

摩根大通维持对东京电子（8035.T）的增持评级，目标价85,000日元（此前为2026年底，现调整为2027年12月底），维持估值基于2027财年每股收益约34倍市盈率，较十年均值约22倍市盈率高出1.5个标准差。 分析师上调全球WFE（晶圆厂设备）市场展望，调低对中国WFE市场在尖端设备中份额下滑的担忧，并将价格修正带来的盈利改善纳入预期。 预计FY2025-28年营业利润复合年增长率达43%。 具体来看，FY2026营业利润预计从9,750亿日元上调至10,594亿日元（同比增长+70%），FY2027从1.321万亿日元上调至1.502万亿日元（同比增长+42%），FY2028从1.585万亿日元上调至1.809万亿日元（同比增长+20%）。 WFE市场增长预期亦全面上调，且随着价格修正可见度提升，4Q混合平均售价（ASP）假设上调约+5%，推动4Q毛利率达到50%。

主要观点

• 摩根大通维持东京电子增持评级，目标价维持85,000日元，目标期限从2026年底延展至2027年12月底。

• 上调盈利预测以反映全球WFE市场展望上修、对中国WFE市场尖端设备份额下滑担忧减弱、以及价格修正带来的盈利改善。

• 预计FY2025-28年营业利润复合年增长率达43%。

• FY2026营业利润预测从9,750亿日元上调至10,594亿日元（同比增长+70%）。

• FY2027营业利润预测从1.321万亿日元上调至1.502万亿日元（同比增长+42%）。

• FY2028营业利润预测从1.585万亿日元上调至1.809万亿日元（同比增长+20%）。

• WFE市场增长预期全面上调，以反映AI相关需求加速。

• FY2026价格假设修订，4Q混合平均售价（ASP）假设上调约+5%，4Q毛利率应达到50%。

• 东京电子有能力应对逻辑代工工艺演进、NAND多层化、DRAM工艺演进等结构性变化的技术要求，并有望从尖端芯片投资增加中受益。

• 除涂胶显影设备已有的高市场份额外，亦关注刻蚀设备市场份额增长的可能性。

• 目标价85,000日元基于FY2027每股收益预测和约34倍市盈率，较十年平均市盈率约22倍高出1.5个标准差（此前为2.0个标准差、38倍市盈率）。

• 因行业估值普遍修正，将估值溢价倍数从2.0个标准差下调至1.5个标准差。

关键展望

• 预计FY2025-28年营业利润复合年增长率达43%。

• FY2026营业利润预计10,594亿日元（+70% YoY），FY2027预计1.502万亿日元（+42% YoY），FY2028预计1.809万亿日元（+20% YoY）。

• 4Q混合ASP假设上调+5%，4Q毛利率应达到50%。

• 上调情景：WFE市场增长加快、刻蚀设备市场份额提升、终端产品需求反弹；下调情景：WFE市场增长放缓、刻蚀设备市场份额流失、终端产品需求反弹延迟。

• 目标价85,000日元基于FY2027 EPS预测和约34倍市盈率，较十年平均市盈率约22倍高出1.5个标准差。

推荐标的

• 东京电子（8035.T / 8035 JP）

关键图表

图1. 按工艺划分的WFE收入

图2. 盈利预测

图3. 东京电子（8035）：主要变化