王玮嘉 黄波 李雅琳 公司研究 业绩点评 浙富控股（002266）：危废资源化业务毛利率回升

摘要

华泰证券发布浙富控股2025年年报及2026年一季报点评。 公司2025年实现营收232.14亿元（同比+11.01%），归母净利11.18亿元（同比+15.06%）。 其中Q4业绩超此前预期（1.96~2.56亿元），归母净利达3.79亿元，主因占收入比重94.4%的危废资源化业务毛利率回升0.25pp至10.62%。 2025年公司清洁能源装备新增订单13.5亿元，后续业绩释放可期。 同时1Q26营收与归母净利分别同比大增25.22%和122.40%。 基于危废业务毛利率改善及清洁能源设备业务前景，机构上调2026-28年归母净利预测。 同时参考可比公司Wind一致预期并给予23.4倍2026E PE估值，上调目标价至6.76元，维持'买入'评级。

主要观点

• 公司2025年营收与归母净利分别同比增长11.01%和15.06%。

• 2025年第四季度单季归母净利同比增长93.55%，大幅超出此前1.96~2.56亿元的预期。

• 2026年一季度营收和归母净利分别同比大增25.22%和122.40%。

• 收入占比达94.4%的危废资源化业务毛利率同比提升0.25pp至10.62%，带动整体毛利率升至12.17%。

• 2025年危废资源化业务营收达到219.13亿元，同比增长10.74%。

• 2025年新增水电与核电设备订单合计13.5亿元，清洁能源板块业绩有望释放。

• 机构上调公司2026至2028年归母净利润预测至13.42、15.05和16.79亿元。

• 由于套期保值业务中套期工具产生平仓损失增加，1Q26投资收益为-9824万元。

论述逻辑

• 业绩表现：浙富控股2025年及1Q26营收与净利润均实现强劲增长，且Q4利润超出市场及机构预期。

• 核心驱动：危废资源化业务的收入体量占比极高，该板块毛利率的同比回升直接改善了公司整体的盈利能力。

• 未来增量：在核电审批常态化及抽水蓄能加速建设的行业背景下，新签的13.5亿元清洁能源装备订单有望成为后续利润增长点。

• 估值结论：鉴于主业表现超预期及新能源业务前景，机构上调目标估值倍数至23.4x并维持“买入”评级。

关键展望

• 机构看好公司清洁能源设备业务在核电和抽水蓄能建设加速驱动下进一步提升净利贡献。

• 预计公司2026至2028年EPS分别为0.26、0.29和0.32元。

• 主要风险包括危废量价回升不及预期、存货及商誉减值、以及清洁能源设备竞争格局恶化导致订单或盈利低于预期。

推荐标的

• 浙富控股（002266 CH）：维持“买入”评级，上调目标价至6.76元。

• 可比公司估值参考：东方电气（600875 CH）、高能环境（603588 CH）。