摩根士丹利：中国经济 | 亚太

摘要

二季度失速主要源于一季度财政前置后基建推进放缓、油价对炼化生产的拖累，以及消费品以旧换新效应减退、就业市场疲弱和房地产持续承压。 6 月经济的 K 型分化进一步加深，高技术生产和出口保持韧性，国内需求与投资则继续疲软。 二季度 GDP 平减指数同比升至 1.5%，但报告认为弱需求与油价推动作用消退可能令其随后回落。 政策层面，7 月政治局会议可能推动预算更快执行，重点仍将落在 AI 和能源基础设施，而非消费刺激；由于下半年仍有约 2 万亿元预算内财政脉冲，追加预算的可能性较低。

主要观点

• 摩根士丹利将 2026 年全年 GDP 增速预测下调 20 个基点至 4.6%，直接原因是二季度增长低于预期。

• 二季度增长的三项主要拖累是基建推进放缓、油价冲击炼化生产，以及消费走弱。

• 6 月经济的 K 型分化加深：出口支撑高技术生产，而国内需求、投资继续低迷。

• 二季度 GDP 平减指数同比升至 1.5%，主要由部分出口行业和高耗油服务业带动，但弱需求和油价影响消退可能使其回落。

• 政策更可能加快既有预算执行，而非扩大预算；下半年仍有约 2 万亿元预算内财政脉冲可用。

• 在中美科技竞争加剧的背景下，政策重点预计继续放在 AI 和能源基础设施，而非消费。

关键展望

• 从三季度开始，低于目标的二季度增长可能推动基建投放提速，但报告认为扩大预算仍不太可能。

• 油价正常化可能增强全球资本开支周期、改善外部需求，并减轻炼油与石化生产受到的拖累。

• 二季度 GDP 平减指数的回升可能难以持续，后续验证点是国内需求能否改善以及油价推动作用是否消退。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的、公司评级、证券价格或目标价。

关键图表

图1. 经济活动指标摘要