美国银行：美银 罗博特科（A）（300757）26年第二季度毛利率稳健实现扭亏为盈：光收发器订单强劲

摘要

美银证券维持罗博特科（300757）买入评级及630元人民币目标价（现价492.12元），目标价基于35倍2028年预期市盈率。 公司1H26收入同比+145%至6.08亿元，隐含2Q26收入4.45亿元（同比+193%/环比+172%）；2Q26净利润转正至4,500万元，占美银2026年全年预测的31%，略好于市场预期。 2Q26毛利率升至43.6%（同比+9.3个百分点/环比+7.3个百分点），主要由硅光（SiPh）设备业务收入贡献提升驱动。 1H26 SiPh设备收入同比+952%至4.88亿元、占总收入80%，主要受一家美国大型OT（光收发器）客户订单交付驱动；光伏设备收入同比-54%至8,300万元，收入占比由2025年的46%降至20%。 截至2026年8月25日，在手订单达34亿元（3月30日为22亿元），其中SiPh设备25亿元、占72%，为2026年增长提供坚实可见性。 买入逻辑包括OT设备TAM 2025-28E年复合增速67%、公司作为英伟达/台积电CPO测试insertion 2和insertion 3环节的关键供应商、以及从光伏向光学设备转型带来的利润率与营运资本改善。 美银预计公司净利润2026E转正至1.44亿元，2027/28E升至12亿/30亿元，构成多年盈利上行周期。

主要观点

• 2Q26业绩扭亏为盈且略超预期：收入4.45亿元（同比+193%/环比+172%），净利润4,500万元，占美银2026E全年预测的31%。

• 毛利率显著扩张：1H26毛利率41.6%（同比+13.9个百分点），2Q26毛利率43.6%（同比+9.3个百分点/环比+7.3个百分点），主要由SiPh设备业务收入贡献提升驱动。

• SiPh设备爆发式增长：1H26收入同比+952%至4.88亿元，占总收入80%，主要由一家美国大型OT客户订单交付驱动。

• 光伏设备承压：1H26收入同比-54%至8,300万元，受光伏客户资本开支持续谨慎下的项目延迟拖累；收入占比从2025年的46%降至1H26的20%，凸显公司成功转型为光学设备供应商。

• 在手订单强劲：截至2026年8月25日达34亿元（2026年3月30日为22亿元），其中SiPh设备25亿元、占72%，受OT、光激光器、FAU设备需求增长驱动，为2026年增长提供可见性。

• 维持买入评级与630元目标价：盈利预测维持不变，目标价基于35倍2028E PER，与光学设备同业2028E平均P/E基本一致。

• 三大买入理由：OT设备TAM 2025-28E年复合增速67%（OT出货量激增+OT制造商资本开支稳健）；公司是英伟达/台积电CPO测试insertion 2与insertion 3环节的关键供应商；从光伏向光学设备转型带来利润率与营运资本改善。

• 盈利进入多年上行周期：美银预计净利润2026E转正至1.44亿元，2027E/2028E分别升至12.32亿/30.10亿元；EPS从2026E的0.861元升至2028E的17.96元。

• 业务驱动切换路径明确：OT光收发器设备是2026-2027E的近期利润驱动（受益收发器厂商扩产），CPO设备自2027年起成为长期增长驱动，依托高精度SiPh耦合与CPO测试的领先地位和积累。

• 估值支撑充分：35倍2028E PER反映公司在全球AI光学设备供应链（尤其CPO相关）的独特地位，并获2026-28E EPS年复合增速357%、PEG仅0.2倍、2028E ROE扩张至50%以上以及CPO/OCS设备交付推升ASP带动毛利率改善等因素支撑。

• 公司背景：2011年成立、2019年深交所上市，是光通信器件与光伏电池智能制造设备的领先供应商；通过收购ficonTEC确立SiPh耦合、组装与测试设备的全球领先地位，产品覆盖光收发器、CPO、NPO、OCS、FAU等SiPh器件。

• 主要风险：CPO与OCS的采用和商业化慢于预期、光收发器厂商资本开支周期弱于预期、自动化收发器制造设备竞争加剧、光伏设备行业持续疲弱。

论述逻辑

• 起点：1H26收入同比+145%至6.08亿元、净利润转正至700万元，隐含2Q26收入4.45亿元（+193%）与净利润4,500万元，业绩略超市场预期。

• 超预期归因：毛利率稳健改善（2Q26 GPM 43.6%）叠加在手订单转化带来的收入高增，共同驱动扭亏。

• 收入结构切换是毛利率改善的根源：SiPh设备收入+952%（美国OT大客户交付）而光伏设备-54%，光伏占比从46%（2025）降至20%、SiPh占80%，公司完成向光学设备商转型，高毛利业务带动GPM扩张。

• 订单验证增长持续性：在手订单34亿元（SiPh占72%）为2026年增长提供可见性，因此美银维持盈利预测不变。

• 结论落点：行业景气（OT设备TAM 2025-28E CAGR 67%）+产业链卡位（英伟达/台积电CPO测试insertion 2/3关键供应商）+财务改善（利润率与营运资本、EPS CAGR 357%、PEG 0.2x）→ 维持买入，630元目标价基于35x 2028E PER、与同业平均一致。

关键展望

• 维持买入评级与630.00元人民币目标价（报告时股价492.12元），目标价基于35倍2028E市盈率。

• 近期验证节点：业绩后电话会于2026年8月26日15:00（香港时间）举行，管理层将分享1H26业绩与业务展望详情。

• 盈利路径：净利润2026E转正至1.44亿元，2027E/2028E升至12亿/30亿元；美银预测2H26E收入14.57亿元（同比+108%）、毛利率35.6%。

• 业务驱动节奏：OT光收发器设备为2026-2027E近期利润驱动，CPO设备自2027年起接棒成为长期增长驱动。

• 中长期财务展望：2028E ROE扩张至50%以上，2026-28E EPS年复合增速357%，PEG仅0.2倍。

• 关键风险提示：CPO/OCS商业化不及预期、光收发器厂商资本开支周期走弱、设备竞争加剧、光伏设备行业持续疲弱。

推荐标的

• 罗博特科（RoboTechnik，300757 CH；美银代码XYICF）：买入评级，目标价630.00元人民币（现价492.12元）。理由：OT设备TAM 2025-28E CAGR 67%、公司为英伟达/台积电CPO测试insertion 2和insertion 3环节关键供应商、光伏向光学设备转型带动利润率与营运资本改善；目标价基于35倍2028E PER。