高盛 罗格朗（LEGD.PA）：小马智行投资者日：更新中期目标

摘要

罗格朗在资本市场日（CMD）前更新 2027-2030 年中期目标：有机销售 CAGR 目标上调至 6-8%（高于此前 2025-2030 的 3-5%），并购范围效应目标为 5% CAGR（此前 3-5%），期间剥离对应 €0.5-1bn 销售额；调整后营业利润率（并购后、含重组费用）平均 21-22%，较此前 20% 上调。 新目标较 Visible Alpha 共识在有机/M&A 销售增速 CAGR 2027-30 上分别高 0.4pp/2.9pp，利润率与共识均值基本一致。 高盛测算，将 7%/5% 的有机/并购 CAGR 指引套用于共识口径 FY26 净销售额，隐含 FY30 销售额较当前共识高 14%（计入剥离约 9%）；再以 21.5% 的利润率指引中值推算，FY30 调整后营业利润较共识高约 14%（计入剥离约 9%），故 2030 年预测有望上调高个位数（HSD）。 公司同时给出自由现金流平均占销售 13-15%、现金转化率平均高于 100% 的目标（共识已处于区间上沿）。 资本配置框架包括约 60% 自由现金流用于收购（此前 50%）、约 50% 净利润派息、选择性回购，净债务/EBITDA 目标 1.5x-2.5x。 高盛预期股价对该公告反应积极，但提示罗格朗年初至今已跑赢其资本品覆盖 9pp；维持 Neutral 评级与 12 个月目标价 €156.00，对应上行空间 15.7%。

主要观点

• 有机销售目标更新为 2027-2030 年 CAGR 6-8%，高于此前 2025-2030 年的 3-5%，也高于 VA 共识 c.6.6% 与高盛自身预期 c.6.4%。

• 并购带来的范围效应目标更新为 2027-2030 年 5% CAGR，高于此前 3-5%（2025-2030），也高于 VA 共识 c.2.1% 与 GSe c.4.2%；同期剥离对应 €0.5bn 至 €1.0bn 销售额。

• FY27-30 平均调整后营业利润率（并购后、含重组费用）上调至 21-22%，此前为 20%（针对 2025-30），与 VA 共识 21.4%、GSe 21.1% 基本一致。

• 新目标相对共识：有机/M&A 销售增速 CAGR 2027-30 分别高出 0.4pp/2.9pp，利润率与 2027-30 平均共识水平一致。

• 套用 7%/5% 有机/并购销售 CAGR 指引（含 VA 共识汇率效应）于共识 FY26 净销售额，隐含 FY30 销售额较当前共识高 14%；计入 €0.5-1bn 剥离后约高 9%。以 21.5% 利润率中值推算，FY30 调整后营业利润较 VA 共识高约 14%，计入剥离后约 9%。

• 高盛判断罗格朗 2030 年预测有望上调高个位数（HSD）。

• 自由现金流目标为平均占销售 13-15%，现金转化率平均高于 100%；共识已处于区间上沿。

• 资本配置维持纪律性：平均约 60% 自由现金流用于收购（此前为 50%）、约 50% 净利润派息、选择性回购，净债务/EBITDA 目标区间 1.5x 至 2.5x。

• 高盛预期股价对该公告反应积极，但提示罗格朗年初至今已跑赢其资本品覆盖 9pp。

• 高盛预测表显示 FY27E 收入 €12,662.8mn、EBIT €2,763.8mn、EPS €7.45、P/E 18.1x；市值 €35.9bn，M&A Rank 为 3。

论述逻辑

• CMD 前夕，罗格朗将中期目标全面上调：有机销售 2027-30 CAGR 6-8%、并购范围效应 5% CAGR、调整后营业利润率 21-22%，分别高于此前的 3-5%、3-5% 与 20%。

• 将新目标与市场预期对标：有机/M&A 销售增速较 VA 共识高 0.4pp/2.9pp、利润率与共识一致；再把 7%/5% CAGR 指引套用到 FY26 共识销售额，隐含 FY30 销售与调整后营业利润较共识高约 14%（计入剥离后约 9%），因此 2030 年预测可能上调 HSD。

• 配套的 FCF（占销售 13-15%、现金转化率高于 100%）与资本配置框架（60% FCF 用于收购、约 50% 派息、杠杆 1.5x-2.5x）支撑目标可信度，高盛据此预期股价正面反应，但因 YTD 已跑赢 9pp 而维持 Neutral 评级、目标价 €156.00。

关键展望

• CMD 将于报告发布次日举行，中期目标已在会前公布，为近期最重要的验证事件。

• 若新指引兑现，FY30 销售额与调整后营业利润隐含较当前共识高约 14%（计入剥离约 9%），2030 年市场预测存在高个位数（HSD）上调空间。

• 自由现金流共识已处于 13-15% 区间的上沿，后续上修空间可能有限。

• 风险与背景因素：股价年初至今已跑赢高盛资本品覆盖 9pp，可能限制公告后的相对表现；高盛仍预期股价对公告反应积极。

• 评级与目标价：Neutral，12 个月目标价 €156.00，现价 €134.85（2026 年 9 月 28 日收盘），上行空间 15.7%。

推荐标的

• 罗格朗（LEGD.PA）：评级 Neutral，12 个月目标价 €156.00，现价 €134.85，隐含上行空间 15.7%；目标更新后高盛预期股价反应积极，同时提示公司被收购概率评级（M&A Rank）为 3（低档，0%-15%）。

• 该评级相对于高盛欧洲多行业覆盖宇宙给出，覆盖公司包括 ABB Ltd.、Atlas Copco、Schneider Electric、Siemens AG、Prysmian、Nexans、Legrand、VAT Group、Volvo Group 等。

关键图表

图1. Alpha一致预期数据/GSe与目标对比 “中期目标 VA一致预期 2630”

图2. LEGD.PA 12个月目标价：156.00欧元 现价：134.85欧元 上涨空间：15.7%