宏观与大类资产周报：全球流动性进一步收紧风险上升

摘要

报告核心判断是欧日央行 9 月加息概率升温，只要非美央行持续加息，全球流动性就将进一步收紧；美联储在给出新的通胀指标前难有激进操作，但若美国政策微操仅为提振中选选情，Q4 不排除加息可能。 国内 7 月社融靠 IPO、企业债券、政府债券等直接融资托底，新增信贷创纪录负增：前七个月人民币贷款增加 10.38 万亿元、社融累计 22.25 万亿元（同比少 1.74 万亿元），7 月新增贷款基本创下新低，反映实体融资需求极度虚弱。 生产端结构分化，中东局势令 PTA 开工率降至 48.39%（去年同期 74.52%），而沥青开工率回升至美伊冲突前水平、铁水产量与高炉开工等上游指标恢复到或接近 25 年同期水位，Q3 内外需较 Q2 略趋平衡。 海外 7 月美国 CPI 同比 3.4%、核心 CPI 同比 2.5%，核心通胀下行有利于美联储继续观望，但房租、通信服务与信息电子商品价格反弹增添不确定性。 资产端，全球上市公司 Q2 数据及指引显示全球资本开支增速或于 Q3 见顶、理论上推动大类资产再平衡，但 8 月第一周美国原油战略储备跌破 3 亿桶，叠加中东形势与日元套息交易令再平衡过程面临坎坷。 资金面上，央行万亿等量续作买断式逆回购并于月中启用隔夜逆回购对冲税期，本周 R001/DR001/R007/DR007 中枢为 1.39%/1.37%/1.42%/1.39%，资金面均衡宽松；下周将有 3670 亿元逆回购、1000 亿元国库现金定存到期。

主要观点

• 全球流动性进一步收紧风险上升：欧日央行 9 月加息概率升温，美联储在给出新的通胀指标前难有激进操作，但只要非美央行持续加息，全球流动性就将进一步收紧；若美国政策微操仅为提振中选选情，不排除 Q4 美联储加息的可能。

• 7 月社融靠直接融资托底、信贷创纪录负增：前七个月人民币贷款增加 10.38 万亿元，社融规模增量累计 22.25 万亿元、比上年同期少 1.74 万亿元；7 月新增贷款基本创下新低，反映实体融资需求极度虚弱。

• 生产端结构分化：台风拖累 7-8 月已有三周港口吞吐量骤降，中东局势反复令 PTA 开工率降至 48.39%（去年同期 74.52%）；但沥青开工率自 6 月中旬加速回升至美伊冲突前水平，铁水产量、高炉开工、钢材表消费等上游数据已恢复到或接近 25 年同期水位，Q3 内外需较 Q2 略趋平衡。

• 7 月美国 CPI 数据支持美联储观望：CPI（季调）环比 0.1%、核心 CPI 环比 0.2%，CPI 同比 3.4%、核心 CPI 同比 2.5%；核心通胀同比下行有利于美联储继续观望，但房租、通信服务、信息电子商品价格反弹增添不确定性。

• 全球资本开支增速或于 Q3 见顶：截至 2026 年 8 月 13 日，根据全球上市公司已披露的 Q2 数据及其指引，理论上将推动全球大类资产再平衡。

• 再平衡过程面临坎坷：8 月第一周美国原油战略储备跌破 3 亿桶，叠加中东形势及日元套息交易前景的不确定性。

• 资金面均衡宽松：央行延续缩短放长的精细化调控，万亿等量续作买断式逆回购稳固中期流动性、月中启用隔夜逆回购对冲税期；本周 R001、DR001、R007、DR007 中枢分别为 1.39%、1.37%、1.42%、1.39%，周度均值较前一周分别变动 -0.31、-0.40、-0.17、-0.31bp，银行间质押式回购日均成交额 68459.75 亿元、较上周增加 988.26 亿元。

• 债券、商品与外汇：国内 1 年期国债收益率上行 0.22BP 至 1.21%、10 年期下行 1.50BP 至 1.70%；美债 10Y 收益率上行 3.00BP 至 4.68%、中美 10Y 利差 -298BP；布伦特原油大涨 6.31%、COMEX 黄金微涨 0.73% 至 4432.00；美元指数 99.64 基本持平，离岸人民币对美元小幅贬值。

• 汇率：截至 8 月 14 日收盘，美元兑离岸人民币即期汇率 6.7455、美元兑人民币中间价 6.7878，较 8 月 7 日离岸价调升 6 个基点、中间价调升 26 个基点。

论述逻辑

• 国内金融数据链：7 月社融靠 IPO、企业债、政府债等直接融资托底而新增信贷创纪录负增（前七个月贷款 +10.38 万亿元、社融 +22.25 万亿元、同比少 1.74 万亿元）→ 判断实体融资需求极度虚弱。

• 生产端证据链：台风拖累 7-8 月三周港口吞吐量、中东局势压低 PTA 开工率至 48.39%，而沥青、铁水产量、高炉开工、钢材表消费回升至 25 年同期水位 → 推断 Q3 内外需较 Q2 略趋平衡。

• 海外政策推演链：7 月美国核心 CPI 同比降至 2.5% → 美联储可继续观望；但欧日央行 9 月加息概率升温 → 非美央行持续加息将令全球流动性进一步收紧；美国政策意图待 9 月地方初选后明朗，若仅为提振选情 → 不排除 Q4 美联储加息。

• 资产配置推演链：全球上市公司 Q2 数据及指引显示资本开支增速或于 Q3 见顶 → 理论上推动全球大类资产再平衡；但美国原油战略储备跌破 3 亿桶、中东形势与日元套息交易不确定性 → 再平衡进程波折。

关键展望

• 欧日央行 9 月利率行动是核心观察点，若进一步加息，全球流动性将进一步收紧。

• 9 月美国地方初选落幕后特朗普将揭晓美国政策意图，若仅为提振选情，Q4 美联储存在加息可能。

• 美联储需等待新的通胀指标才会行动；房租、通信服务、信息电子商品价格反弹为后续核心通胀走势增添不确定性。

• 全球资本开支增速或于 Q3 见顶，是大类资产再平衡的关键验证窗口，但再平衡过程将因美国原油战略储备过低、中东局势与日元套息交易而波折。

• 风险提示：国内政策超预期；海外政策波动加剧。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为宏观与大类资产周度点评，仅覆盖宏观流动性与大类资产表现，未涉及个股评级、目标价或行业推荐。