瑞银：理想汽车：因短期挑战下调目标价；重申买入，看好复苏潜力

原标题：Cut price target on near-term challenges; reiterate Buy on recovery potential

摘要

瑞银将理想汽车2026/27年盈利预测大幅下调，反映其增程式电动车（EREV）产品线面临销量、产品组合、定价和成本等多重挑战，预计2026/27年净利率维持在低个位数。但当前股价已低于2020年以来95%的交易水平，EV/营收仅0.44x/0.37x，瑞银认为负面因素已充分定价。即将于2026年二季度推出的新一代L9 EREV SUV有望刷新产品线、重振智能驾驶领先地位，成为股价重估催化剂。瑞银将目标价从30美元下调至23美元，基于不变的1.3x 2026年市销率，隐含30%上行空间，重申买入评级。

主要观点

• 理想汽车过去六个月面临多重挑战，包括Li MEGA MPV召回和竞争加剧，导致2025年营收下降22%。
• 瑞银将2026/27年营收预测下调约30%，反映不利市场动态对EREV产品的影响。
• 2026年上半年毛利率指引保守，受销量、产品组合、定价和成本压力，瑞银将2026/27年车辆毛利率从中约20%下调至中 teens。
• 尽管运营困难，理想汽车仍坚持研发投入，导致运营杠杆从之前的中高个位数降至低个位数。
• 新一代L9将于2026年二季度推出，顶配版L9 Livis定价超50万元人民币，配备全主动悬架、全线控底盘和采用自研芯片的2560 TOPS算力。
• 公司已停止接收旧款L9及其他L系列车型订单，为新L9铺路；若成功，部分技术将下放至L7和L8。
• 当前股价低于2020年上市以来95%的交易水平，净现金占市值约四分之三，EV/营收仅为0.44x/0.37x，远低于同行0.8-0.7x。
• 瑞银将目标价从30美元下调至23美元，基于1.3x 2026年市销率，对应0.6x EV/营收，隐含30%上行空间。
• 管理层指引2026年交付量同比增长20%，约49万辆，由新L9和BEV车型（i6、i8、i9、MEGA）驱动。
• 瑞银预计2026/27年净利润分别为14.6亿和44.7亿元人民币，远低于此前预测。

论述逻辑

理想汽车面临短期销量和盈利压力，但股价已充分反映悲观预期，估值处于历史低位。新L9的推出有望改善产品组合、重振智能驾驶形象，并带动其他L系列车型升级，从而推动销量和利润率复苏。瑞银基于不变的市销率估值法下调目标价，但认为当前风险回报比偏向正面，因此维持买入评级。

关键展望

• 新L9于2026年二季度发布，其市场接受度和技术下放效果是短期关键催化剂。
• 管理层预计i6在解决生产问题后月销量达2万辆，i8订单3月较1月增长179%。
• 瑞银认为2026年下半年复苏潜力尚未被市场定价，投资者情绪有望在新L9发布前改善。
• 风险包括销量不及预期、毛利率持续承压、竞争加剧等。

推荐标的

• 理想汽车 (LI.O)：评级 买入，目标价 23.00美元（前值30.00美元），基于1.3x 2026年市销率，隐含30%上行空间。理由：负面因素已定价，新L9催化剂，估值吸引。

关键图表

Figure 1: Estimate changes

Figure 2: Price target based on 1.3x 2026E P/S

• Upside/Downside Spectrum