摩根士丹利：金风科技：2025年后业绩电话会要点

原标题：Key takeaways from post-2025 results call

摘要

摩根士丹利更新报告指出，金风科技预计2026年风电整机出货量达40GW，较2025年的约30GW大幅增长，其中国内陆上32GW、国内海上2.7-3GW、出口7GW。整机毛利率预计从2025年的8.95%提升至2026年的9-10%，但国内海上和海外毛利率可能小幅下降。中国海上风电装机量预计从2025年的6.6GW增至2026年的约10GW。受136号文影响，2026年风电场出售可能减少。绿色甲醇收入预计达数亿元人民币。报告维持金风科技H股等权重评级，目标价16.63港元，行业观点为具吸引力。

主要观点

• 金风科技预计2026年风电整机出货量40GW，包括国内陆上32GW、国内海上2.7-3GW、出口7GW，较2025年的约30GW（国内陆上24GW、国内海上2.7GW、出口3.97GW）显著增长。
• 整机毛利率持续改善：2026年目标9-10%，高于2025年的8.95%。公司预计国内陆上毛利率继续提升，但国内海上和海外毛利率可能小幅下降。
• 中国海上风电装机量预计从2025年的6.6GW增至2026年的约10GW。
• 风电场出售可能减少，受136号文影响。
• 绿色甲醇收入预计2026年达数亿元人民币。
• 报告维持金风科技H股（2208.HK）等权重评级，目标价16.63港元，基于DCF估值（WACC 8.8%，零终端增长率）。
• 行业观点为具吸引力。
• 上行风险：风电装机加速、整机毛利率恢复、成本控制超预期、风电场利用率提升。
• 下行风险：风电装机放缓、整机毛利率下降、成本控制不及预期、风电场利用率低效。

论述逻辑

报告从金风科技2025年业绩电话会中提取关键指引：2026年出货量大幅增长（40GW vs 30GW）→ 整机毛利率改善（9-10% vs 8.95%）→ 但国内海上和海外毛利率承压 → 中国海上风电装机增长（10GW vs 6.6GW）→ 风电场出售减少（136号文影响）→ 绿色甲醇成为新收入来源。基于这些因素，维持等权重评级和16.63港元目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出2026年出货量、毛利率、海上风电装机及绿色甲醇收入是关注重点。风险因素包括装机速度、毛利率变化、成本控制及风电场利用率。

推荐标的

• 金风科技（2208.HK）：等权重评级，目标价16.63港元，当前股价14.92港元，上行空间约11%。理由：2026年出货量强劲增长，毛利率改善。
• 金风科技（002202.SZ）：A股目标价基于H股目标价加30%溢价（过去6个月平均溢价），未给出具体数字。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。