美国银行：美银 西门子（SIEGn.DE）第四季度业绩前瞻 预计强劲的财年2027 指引

摘要

美国银行在西门子四季度业绩发布前发布前瞻，维持买入评级与330.00欧元目标价（ADR 192.00美元），现价278.45欧元，核心看点是公司即将给出的FY27指引。 BofA预计FY27工业有机销售增长（含SHL）9%、高于一致预期的8%，工业业务利润率高于17%、高于VA一致预期的17%；分部门看，预计DI指引为有机增长6-9%、利润率19-21%，SI指引为有机增长9-11%、利润率19-20%，其中BofA对SI增长预期14%明显高于VA一致预期的11%。 数据中心是最大亮点：预计4Q SI订单达€7.9bn，订单从FY26约€8.2bn升至FY27 €9.1bn（约11%增长vs FY26约140%增长），DC收入FY27预计加速超过50%，推动SI整体有机收入增长约14%。 报告认为市场低估订单转收入带来的增长台阶，BofA对SI有机销售增长预期比VA高2-3ppts，高积压订单与超大规模厂商GW装机表明周期仍有后劲。 软件方面，SaaS转型接近尾声叠加Altair与Dotmatics整合成本下降，加上硬件FY27中个位数有机增长，支撑DI利润率指引19-21%。 4Q方面预计DI订单在极高基数下有机增长0%、收入有机增长7%。 估值基于SOTP（DI 18.7x、SI 19x、Mobility 12x），2027E调整后EPS 12.5欧元、P/E 22.3x；风险为自动化与建筑市场复苏乏力、FCF转化与资本纪律不达预期。

主要观点

• 维持买入评级，目标价330.00欧元（ADR 192.00美元），现价278.45欧元；核心看点是西门子将给出的FY27指引，BofA预计指引强劲、横跨DI与SI两大部门。

• 预计西门子年末表现稳健：数据中心需求持续强劲，BofAest 4Q SI订单€7.9bn；自动化与软件需求趋势正面，BofAest 4Q DI订单在极高标准比下有机增长0%、DI收入有机增长7%。

• FY27预测高于市场：工业有机销售增长（含SHL）9% vs 一致预期8%；工业业务利润率高于17% vs VA一致预期17%。

• DI指引预期：FY27有机增长指引6-9%（VA一致8%、BofA 7%），利润率指引19-21%（VA一致与BofA均为20.4%）。

• SI指引预期：FY27有机增长指引9-11%（VA一致11%、BofA 14%），利润率19-20%（VA一致19.9%、BofA 20.5%）。

• 数据中心订单增长将放缓但收入加速：订单从FY26约€8.2bn升至€9.1bn（FY27约11%增长vs FY26约140%增长）；2026-27订单大规模重估支撑DC收入FY27加速超过50%，带动SI整体有机收入增长约14%。

• 市场低估订单转收入的增长台阶：订单增长在2026年后正常化，但高积压订单与超大规模厂商GW装机表明周期仍有后劲；BofA对SI有机销售增长预期比当前VA预期高2-3ppts。

• 软件支撑DI利润率：工业软件SaaS转型接近尾声，叠加早期成本节省与Altair、Dotmatics交易整合成本下降，支撑软件资产利润率扩张至FY27；硬件FY27预计中个位数有机增长，共同支撑DI明年利润率指引19-21%。

• 财务预测与估值：2027E调整后摊薄EPS 12.5欧元（同比+16.7%）、2027E P/E 22.3x、EV/EBITA 14.4x、销售额90,925 EUR mn、每股股息5.85欧元；本次微调美元EPS，2027E ADR EPS由7.17美元下调至7.08美元、2028E由7.25美元上调至7.29美元。

• 目标价330欧元基于SOTP：以2028E日历年化EV/EBITA倍数折回2026，Digital Industries给18.7x（与同业基本一致）、Smart Infrastructure给19x（与同业估值一致）、Mobility给12x（低于资本货物目标倍数，反映利润率较低但增长更强）。

• 风险因素：上行——自动化动态更快改善、组合层面重大动作；下行——自动化与建筑市场缺乏复苏、FCF转化不达、资本纪律缺失、复苏能见度降低抑制近期盈利动能。

• 投资逻辑总述：DI与SI在长周期积压订单可见性支撑下维持当前强劲增长；软件前景稳健，硬件周期受中国/美国反弹支撑，支撑中个位数增长预期。

论述逻辑

• 4Q基本面稳健（数据中心订单强劲：SI 4Q订单€7.9bn；自动化与软件需求正面：DI订单0%有机、收入7%有机）→ 市场焦点在FY27指引 → BofA预计指引将超一致预期：工业有机销售增长9% vs 8%、工业利润率>17% vs 17%，DI指引6-9%增长/19-21%利润率，SI指引9-11%增长/19-20%利润率 → 关键驱动是数据中心订单FY26-27大幅重估（约€8.2bn→€9.1bn）且订单转收入：DC收入FY27加速>50%、SI有机收入增长约14%（较VA高2-3ppts）→ 叠加软件SaaS转收尾、Altair/Dotmatics整合成本下降与硬件中个位数增长，支撑DI利润率19-21% → 结论：西门子将给出强于市场预期的FY27指引，维持买入与€330/ADR $192目标价。

关键展望

• FY27指引是本报告的核心验证点：BofA预计工业有机销售增长（含SHL）9% vs 一致预期8%，工业业务利润率>17% vs VA一致17%。

• DI部门：预计公司给出FY27有机增长指引6-9%、利润率指引19-21%。

• SI部门：预计公司给出FY27有机增长指引9-11%、利润率指引19-20%；BofA自身预期有机增长14%、利润率20.5%。

• 数据中心：订单增长应在2026年后正常化，但订单FY27增长约11%、DC收入FY27加速>50%，SI整体有机收入增长约14%。

• 软件与硬件：SaaS转型收尾、成本节省与整合成本下降支撑FY27软件利润率扩张；硬件FY27中个位数有机增长。

• 上行风险：自动化动态更快改善、组合层面重大动作。

• 下行风险：自动化与建筑市场缺乏复苏、FCF转化不达、资本纪律缺失、近期复苏能见度降低抑制盈利动能。

推荐标的

• Siemens（西门子，Bloomberg: SIE GY / SIEGn.DE；BofA Ticker: SMAWF / SIEGY）：维持买入（BUY），目标价330.00欧元/ADR 192.00美元，现价278.45欧元/160.08美元；理由：数据中心订单强劲、FY27指引有望强于一致预期、软件利润率扩张与硬件周期受中国/美国反弹支撑。

• EMEA资本货物、航空航天与国防覆盖组合中同为买入（BUY）评级的主要标的包括：Siemens Energy AG、Schneider、Airbus/Airbus Group、BAE Systems、Rolls Royce、Safran、Rheinmetall AG、MTU Aero Engines、Atlas Copco、Epiroc AB、Accelleron、Hexagon AB、Prysmian、Leonardo、Hensoldt AG、Renk Group、Kongsberg Gruppen、Daimler Truck、Kone OYJ、Knorr-Bremse AG、Nordex SE等（覆盖分析师含Benjamin Heelan、Alexander Jones、Uma Samlin、Tore Fangmann、Aron Ceccarelli）。

• 覆盖组合中性（NEUTRAL）评级标的包括：ABB Ltd、Alstom、Assa Abloy、Sandvik、Schindler Group、SAAB AB、Metso Corporation、Nexans、Ariston Group、Dassault Aviation、ThyssenKrupp Marine Systems等。

• 覆盖组合跑输（UNDERPERFORM）评级标的包括：Alfa Laval、Electrolux、GEA、Legrand、SKF、Smiths Group、Spirax、Traton、Trelleborg、Vestas、QinetiQ、Rational Ag等。