国信证券 农林牧渔行业农产品研究跟踪系列报告(220)：肉奶周期有望共振反转，关注厄尔尼诺加速增强

摘要

国信证券农林牧渔周报维持行业“优于大市”评级，核心看好牧业大周期反转、种植链反转曙光与畜禽板块修复。 生猪端行业深度亏损，9月11日生猪价格10.85元/kg（周环比-1.54%），自繁自养利润-104.07元/头，2026Q2末全国能繁母猪存栏3780万头、环比-3.20%，较Q1的-1.41%进一步加速，达正常保有量3750万头的100.8%，市场化去产能有望与政策调控共振。 牧业为首要主线：9月11日育肥公牛29.80元/kg（周环比+0.34%）、牛肉主产区均价69.80元/kg（同比+13.96%），牛肉价格自2023年6月起连跌近20个月、累计跌近25%，叠加商务部自2026年1月1日起对进口牛肉实施为期3年的“国别配额及配额外加征关税”保障措施，报告认为新一轮牛价上涨开启；原奶9月3日均价3.06元/kg，现价下行业普遍现金亏损，产能去化有望加速并涉及规模产能，价格或迎拐点，新西兰2024年奶牛存栏较2019年减少6%以上、大包粉进口成本已与国内价格倒挂，海外涨价有助于提升2027年国内原奶周期反转高度。 种植链方面，厄尔尼诺正加速发展、秋冬预计进入高峰，印度、泰国糖料及东南亚棕榈油、全球棉花等新季产量或受天气威胁，农产品有望迎来周期性供给收缩；豆粕、玉米估值处历史低位/底部支撑较强。 投资建议推荐牧业（现代牧业等）、种植链（隆平高科等）、生猪（华统股份、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等）、禽（立华股份、益生股份、圣农发展等）、饲料（海大集团）、宠物（乖宝宠物等），附表重点公司均给予“优于大市”评级。 本周沪深300下跌0.83%，申万农林牧渔板块下跌1.59%，跑输约0.76个百分点；风险为恶劣天气不确定性与不可控动物疫情。

主要观点

• 生猪：9月11日生猪价格10.85元/kg（周环比-1.54%）、7kg仔猪约140.71元/头（周环比-1.17%），自繁自养利润-104.07元/头，行业持续深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振，短期猪价预计底部震荡。

• 生猪产能去化加速：2026Q2末全国能繁母猪存栏降至3780万头，环比-3.20%（Q1为-1.41%），达正常保有量3750万头的100.8%；样本企业8月能繁母猪淘汰量22.18万头，环比+38.51%。

• 白鸡：9月11日鸡苗2.03元/羽周环比持平、毛鸡6.14元/公斤（周环比-0.65%）；父母代存栏扩张下供给温和增长，但需求有望随内需企稳改善，价格景气仍具备修复潜力。

• 黄鸡：9月10日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价5.6/6.7/8.5元，周环比-3.9%/-3.2%/-6.7%；2026年7月末在产父母代存栏同比-2.5%，产能处历史底部区间，作为中式餐饮品种有望率先受益内需改善。

• 鸡蛋：主产区价格5.17元/斤（周环比+4.87%），高温限供、中秋备货与库存下降支撑短期高位震荡；但在产父母代存栏高位、中期供应充足，价格或冲高回落。

• 肉牛：新一轮牛价上涨开启，9月11日育肥公牛29.80元/kg（周环比+0.34%）、牛肉主产区均价69.80元/kg（周环比+0.72%、同比+13.96%）；牛肉价格自2023年6月连跌近20个月、累计跌近25%，2024年末牛存栏同比调减4%以上，商务部自2026年1月1日起对进口牛肉实施3年期保障措施，牛周期有望迎来拐点、牛价或筑底上行。

• 原奶：9月3日主产区均价3.06元/kg（环比持平、同比+0.99%），现价下行业普遍现金亏损，叠加肉价上涨刺激淘汰，产能去化将加速并涉及规模产能，价格有望迎向上拐点；新西兰2024年奶牛存栏较2019年减少6%以上，大包粉进口成本已高于国内原奶，海外涨价有助于提升2027年国内原奶周期反转高度。

• 豆粕：9月11日大豆现货4374.74元/吨（周环比+2.69%）、豆粕现货3394元/吨（周环比+1.98%），估值处历史低位；USDA 8月预估2026/27全球大豆库销比28.10%，中长期关注南美天气、贸易与生物燃料政策催化。

• 玉米：现货2290元/吨（周环比-0.65%），深加工企业库存267.40万吨、同比偏低存在补库需求，底部支撑较强；全球2026/27（8月预估）期末库存274.66百万吨、库销比20.76%，中国期末库存165.13百万吨，供需格局同比收紧。

• 白糖：南宁现货5220元/吨（周环比-0.19%），国内库存高位、短期偏弱震荡；厄尔尼诺正加速发展、秋冬预计进入高峰，印度、泰国主产区干旱概率上升、新季单产或受威胁，中期糖价有望随能源价格筑底修复。

• 橡胶与棕榈油：全乳胶山东18550元/吨（周环比+1.92%），短期主产区降水扰动供给，中期景气向上依赖东南亚减产兑现与需求向好；棕榈油国内均价9908元/吨（环比+5.57%），强厄尔尼诺威胁下2026-2027年产量均有下降可能，美国生物燃料政策调整与印尼B50掺混政策推进有望支撑中长期燃料需求。

• 棉花与红枣：新疆棉3128B 18053元/吨（环比-2.17%），新季产量面临天气扰动、中美贸易关系存在缓和可能，需求有望修复；广东/河北特级红枣9.00/8.03元/千克（环比+0.00%/-1.59%），旧作丰产、现货充裕，短期磨底、关注新季天气与生产表现。

论述逻辑

• 生猪链条：猪价10.85元/kg、自繁自养头均亏损104.07元 + 2026Q2末能繁存栏3780万头、环比-3.20%加速去化（达正常保有量100.8%）→ 市场化去产能与政策调控共振 → 产能加速出清，官方调控推动头部企业现金流好转并有望转型红利标的。

• 牧业链条：原奶现价下全行业现金亏损 + 国内牛存栏2024年末同比调减4%以上、基础母牛2024年加速调减 → 供给端产能去化；叠加进口牛肉保障措施落地（进口压力或明显变小）、大包粉进口成本与国内价格倒挂 → 海内外肉牛及原奶景气有望共振上行，牛价筑底上行、原奶迎向上拐点。

• 种植链链条：厄尔尼诺加速增强、秋冬进入高峰 → 印度/泰国糖料、东南亚棕榈油、全球棉花等新季产量面临天气威胁 → 农产品有望迎来周期性供给收缩 → 种植链现反转曙光，豆粕、玉米低估值待天气/贸易/生物燃料政策催化。

• 禽与后周期链条：禽供给波动幅度有限 + 需求随内需复苏 → 龙头凭单位超额收益实现更高现金流分红回报；畜禽养殖工业化加深 → 饲料龙头凭技术和服务拉大竞争优势；宠物为稀缺消费成长行业，持续受益人口变化趋势。

关键展望

• 厄尔尼诺进展为最关键验证点：当前正加速发展、秋冬预计进入高峰，印度、泰国等主产区干旱概率上升，糖、棕榈油、棉花等新季单产/产量或受威胁，或催化农产品供给收缩。

• 原奶：产能去化预计加速并涉及规模产能，原奶价格有望迎来向上拐点；海外大包粉持续涨价有助于提升2027年国内原奶价格的周期反转高度。

• 肉牛：牛周期有望迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势；进口牛肉保障措施实施期限3年（2026年1月1日至2028年12月31日），实施期间按固定时间间隔逐步放宽。

• 生猪：短期猪价底部震荡；中期母猪补栏理性、产能综合调控推进，官方产能调控有望加速头部企业现金流好转并转型红利标的。

• 鸡蛋：中期在产父母代存栏高位、供应充足，价格或冲高回落；禽方面白鸡价格景气具备修复潜力，黄鸡随消费旺季临近价格预计偏强运行。

• 全球供需：USDA 8月预估2026/27全球大豆库销比28.10%、玉米库销比20.76%，供需格局同比收紧、期末库存预计同比下降；中长期关注巴西大豆上量、南美天气及贸易与生物燃料政策。

• 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

推荐标的

• 行业评级维持“优于大市”，投资建议主线：推荐牧业、种植链、猪禽龙头。

• 牧业推荐现代牧业等：现代牧业（1117.HK）“优于大市”，9月11日收盘1.65元，2026E/2027E EPS 0.09/0.19元、PE 18/9。

• 种植链推荐隆平高科等：隆平高科（000998.SZ）“优于大市”，9月11日收盘9.34元，2026E EPS 0.36元、PE 25.94。

• 生猪推荐华统股份、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等（附表均“优于大市”）；牧原股份（002714.SZ）收盘42.18元，2026E/2027E EPS 0.61/2.97元、PE 69/14。

• 禽推荐立华股份、益生股份、圣农发展等（附表均“优于大市”）；立华股份收盘20.76元，2026E EPS 1.83元、PE 11.34。

• 饲料推荐海大集团（002311.SZ）“优于大市”，收盘42.75元，2026E EPS 3.53元、PE 12.11。

• 宠物推荐乖宝宠物等：乖宝宠物（301498.SZ）“优于大市”，收盘37.14元，2026E EPS 2.36元、PE 15.74。

关键图表

图1. 表 2: 生猪基本面数据

图2. 本周冻品库容率环比微降，同比高于去年（%）

图3. 表 4: 黄羽肉鸡基本面数据汇总

图4. 近期国内原奶和牛肉价格走势背离明显，历史罕见

图5. 表 10: 玉米基本面数据汇总

图6. 表 14: 橡胶基本面数据汇总

图7. 表 18: 农林牧渔板块周度个股涨跌幅排行榜（9.7-9.11）

图8. 代码 名 称 评级 收盘 价 (元 ) 2025A 2026E 2027E ‘20254 2026E 2027E