德意志银行：德银 中国经济：9月PMI：建筑业景气加速

摘要

德意志银行解读9月中国PMI数据：制造业PMI环比上升0.3ppt至50.1，重回50荣枯线以上，21个制造业行业中12个处于扩张区间，多于8月的8个。 生产分项指数上升1.3ppt至51.7，产成品库存下降0.8ppt至47.6，显示9月活动走强；但新订单微降0.1ppt至50.5、新出口订单持平于50.0，暗示未来数月需求可能放缓。 价格连续第二个月大幅上涨，投入价格指数跳升4.2ppt至60.8，产出价格指数上升3.6ppt至54.0，报告认为8月PPI环比上涨0.4%、同比上涨3.8%之后，9月PPI可能进一步上行。 建筑业是9月最大的正面惊喜，建筑业PMI跳升3.4ppt至50.3，年内首次进入扩张区间，可能表明政府主导的“六网”基础设施投资终于开始加速；服务业PMI改善0.9ppt至50.2，IT和金融服务业继续扩张，而房地产部门进一步收缩。 报告总体判断外需依然强劲，财政扩张可能已开始为内需注入正动能，再通胀似乎重回正轨，并重申三季度实际GDP增速4.4%、四季度4.6%的预测。

主要观点

• 9月制造业PMI上升0.3ppt至50.1，重回50荣枯线以上；受调查的21个制造业行业中12个处于扩张区间，多于8月的8个，扩张面扩大。

• 9月生产走强：生产分项指数上升1.3ppt至51.7，同时产成品库存下降0.8ppt至47.6，供需两端均有改善迹象。

• 需求端信号偏弱：新订单微降0.1ppt至50.5，新出口订单持平于50.0，报告认为这指向未来数月需求可能放缓。

• 价格连续第二个月大幅上涨：投入价格指数跳升4.2ppt至60.8，产出价格指数上升3.6ppt至54.0，或反映国际大宗商品价格走高和需求转强。

• PPI延续回升：8月PPI环比上涨0.4%、同比上涨3.8%，报告预计9月PPI通胀可能进一步上行。

• 建筑业是9月最大正面惊喜：建筑业PMI跳升3.4ppt至50.3，年内首次进入扩张区间，可能表明政府主导的“六网”基础设施投资终于加速。

• 服务业同步改善：服务业PMI上升0.9ppt至50.2，IT和金融服务业继续扩张，而房地产部门进一步收缩。

• 报告总体判断：9月PMI显示外需依然强劲，财政扩张可能已开始为国内需求产生正动能，再通胀似乎重回正轨。

• 图表页佐证建筑业改善的驱动：Figure 5显示建筑业PMI跳升或归因于基建项目提速，Figure 3确认总体PMI进一步改善至50.1。

• 图表页佐证价格与出口线索：Figure 8显示PMI价格趋势坚挺、PPI通胀回升，Figure 9显示新出口订单维持高位，Figure 7显示产成品库存下降。

论述逻辑

• 9月制造业PMI回升0.3ppt至50.1、扩张行业数由8个增至12个 → 生产分项升至51.7、产成品库存降至47.6 → 报告据此判断9月经济活动走强。

• 投入价格指数跳升4.2ppt至60.8、产出价格指数升3.6ppt至54.0 → 归因于国际大宗商品价格走高与需求更坚实 → 结合8月PPI环比0.4%、同比3.8% → 推出9月PPI通胀可能进一步上行。

• 建筑业PMI跳升3.4ppt至50.3、年内首次进入扩张区间 → 推断政府主导的“六网”基础设施投资终于开始加速，构成9月最大正面惊喜。

• 服务业PMI改善至50.2、新出口订单维持50.0高位 → 外需依然强劲、财政扩张可能已开始为内需注入正动能 → 再通胀重回正轨 → 重申三季度4.4%、四季度4.6%的实际GDP增速预测。

关键展望

• 9月PPI通胀可能进一步上行，此前8月PPI环比上涨0.4%、同比上涨3.8%。

• 新订单降至50.5、新出口订单持平于50.0，指向未来数月需求可能放缓。

• 财政扩张可能已开始为国内需求产生正动能，再通胀似乎重回正轨。

• 重申三季度实际GDP增速4.4%、四季度4.6%的预测。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 制造业、建筑业和服务业9月PMI均有所改善

图2. 跨国比较：发达经济体—中国—新兴经济体

图3. PMI总体进一步改善至50.1

图4. 服务业PMI也升至50.2

图5. 建筑业PMI大幅跳升，可能因基建项目加速推进

图6. 企业经营预期改善

图7. 产成品库存下降

图8. PMI价格趋势坚挺；PPI通胀回升

图9. 新出口订单维持高位