高盛 美洲科技：硬件：26年第二季度服务器市场份额与展望更新

摘要

高盛根据650 Group与IDC的最新2Q26数据更新行业服务器模型。 传统服务器增长环比显著加速：650 Group估计行业传统计算市场2Q26同比+91%（1Q26为+24%），单位-9%被ASP +111%抵消；IDC估计传统（非加速）服务器收入同比+81%（1Q26为+36%），单位+17%、ASP+56%。 AI服务器增长在单位与ASP间更均衡：650 Group估计2Q26同比+94%（1Q26为+100%），单位+20%、ASP+62%；IDC口径为+43%（1Q26为30%）。 厂商格局上，DELL传统与AI份额同比双升（传统29% v. 15%、AI 17% v. 13%），HPE大体稳定（传统12% v. 13%、AI 1% v. 3%），SMCI传统强劲（收入+356%、份额10% v. 4%）但AI份额微降（8% v. 9%）。 650 Group上调行业展望：整体服务器市场2030年达$1.5 tr（2025-2030 CAGR 39%，此前1Q26预测$1.4 tr，平均上调7%），AI服务器2030年~$1.3 tr（+46% 5-yr CAGR），传统服务器2030年~$192 bn（+17% 5-yr CAGR，此前$164 bn）。 评级维持不变：DELL买入（12个月目标价$570）、HPE买入（$75）、SMCI卖出（$34）。

主要观点

• 2Q26传统服务器市场增长环比加速，主要由定价驱动：650 Group估计行业传统计算市场同比+91%（1Q26为+24%），单位-9%被ASP +111%抵消；IDC估计传统（非加速）服务器收入同比+81%（1Q26为+36%），单位+17%、ASP+56%。

• AI服务器增长在单位与ASP之间更加均衡：650 Group估计行业AI服务器市场2Q26同比+94%（1Q26为+100%），单位+20%、ASP+62%；IDC估计AI（加速）服务器收入同比+43%（1Q26为30%），单位+10%、ASP 30%。

• DELL在传统与AI服务器份额同比双双提升：传统服务器收入同比+278%（单位+9%、ASP+248%，v. 报告口径+122%），份额升至29%（2Q25为15%）；AI服务器收入同比+146%（单位+80%、ASP+37%），份额17%（2Q25为13%）；IDC口径下保持非加速计算13%份额，加速计算份额+8 pts至14%（2Q25为6%）。

• DELL传统服务器增长由neocloud与企业双轮驱动：C2Q26传统服务器收入同比+$8.3 bn至$11.3 bn（同比+278%，v. 报告口径+122%，差异源于季度截止日不同），其中neocloud +502% yoy（单位+20%、ASP+400%）、企业+219% yoy（单位+8%、ASP+195%）；收入构成约49%企业、45% neocloud、5%超大规模/服务商（C2Q25为58%/28%/13%）。

• DELL AI服务器收入同比+$8.7 bn（+146%），其中neocloud贡献+$7.9 bn、企业+$1.5 bn；AI服务器份额升至17%（2Q25为13%），neocloud份额51%（v. 47%）、企业份额46%（v. 30%）。

• HPE传统与AI服务器份额同比大体稳定：C2Q26传统服务器收入同比+75%（单位-3%、ASP+82%），传统份额12%（2Q25为13%），其中企业传统份额20%（同比持平）、neocloud份额6%；传统收入增长在企业+89%（单位-2%、ASP+93%）与neocloud +54%（单位-9%、ASP+69%）间均衡。

• HPE AI服务器收入同比-10%（环比约+13%），单位-42%、ASP+54%；AI服务器份额降至1%（2Q25为3%），企业AI份额从30%降至17%，下滑在neocloud（-15%）与企业（-10%）间均衡。

• SMCI份额分化：传统服务器收入同比+$2.9 bn（+356%），单位-4%、ASP+375%，传统份额升至10%（2Q25为4%），且主要面向neocloud销售（neocloud传统份额22%，2Q25为2%）；AI服务器收入同比+66%（单位+59%，增长由neocloud +94%驱动），AI份额降至8%（2Q25为9%），neocloud AI份额25%（v. 29%）。IDC口径下SMCI非加速份额6%（v. 5%）、加速份额6%（v. 5%）双双提升。

• 竞争格局：Nvidia以42%份额领跑AI服务器市场，其后为白盒厂商（24%）、Dell（17%）和Super Micro（8%）；2Q26传统服务器市场Dell以29%份额居首，其后为白盒（21%）、HPE（11%）、Supermicro（10%）和Lenovo（8%）。

• 650 Group上调服务器市场展望：整体服务器市场2030年达$1.5 tr（2025-2030 CAGR 39%，此前1Q26预测$1.4 tr），整体预测平均上调7%，主要因更高ASP；AI服务器2026-2030年预测平均上调~4%，2030年~$1.3 tr，+46% 5-yr CAGR（单位+29%、ASP+13%）；传统服务器预测平均上调~17%，2030年~$192 bn（此前$164 bn），+17% 5-yr CAGR（单位+6%、ASP+10%）。

• 评级与目标价维持不变：DELL为Buy、12个月目标价$570（基于18.0x NTM+1Y EPS）；HPE为Buy、12个月目标价$75（基于14x NTM+1Y EPS）；SMCI为Sell、12个月目标价$34（基于7.5x NTM+1 EPS）。

论述逻辑

• 650 Group与IDC发布2Q26第三方服务器市场数据 → 高盛据此更新行业服务器模型，将市场拆分为传统（非加速）与AI（加速）两块并分别做量价拆分 → 逐家对比DELL、HPE、SMCI在整体、企业与neocloud细分市场的份额变化 → 得出DELL传统+AI双线扩份额（29% v. 15%、17% v. 13%）、HPE份额大体稳定（12%、1%）、SMCI传统强（+356%）而AI份额微降（8% v. 9%）的结论 → 再叠加650 Group上调后的2026-2030行业预测（整体2030年$1.5 tr、39% CAGR）确认行业上行 → 维持三家公司评级与目标价不变（DELL Buy $570、HPE Buy $75、SMCI Sell $34）。

关键展望

• 650 Group预计整体服务器市场2030年达$1.5 tr（2025-2030 CAGR 39%），较此前1Q26预测的$1.4 tr上调，整体预测平均上调7%，主要基于更高ASP。

• AI服务器市场2030年预期约$1.3 tr，2026-2030年预测平均上调~4%，预计+46%的5年CAGR，其中单位+29%、ASP+13%。

• 传统服务器市场2030年预期约$192 bn（此前1Q26预测$164 bn），2026-2030年预测平均上调~17%，预计+17%的5年CAGR，其中单位+6%、ASP+10%。

• DELL主要下行风险：消费与商用PC需求弱于预期、企业IT支出不及预期、混合办公带来企业IT支出逆风、竞争者因渠道库存过剩而折价造成定价压力、白盒厂商竞争（尤其服务器与存储）、以及neocloud群体AI服务器需求结构性走低。

• SMCI主要上行风险（卖出评级的反向因素）：AI服务器需求强于预期、市场份额提升、核心营业利润率改善、客户多元化。

• HPE主要风险：企业IT支出与数据中心capex低于预期拖累硬件销售、白盒厂商竞争蚕食服务器份额、Juniper整合期间客户流失导致份额损失、组件成本高于预期影响毛利率、企业及主权AI数据中心基础设施需求不及预期等。

推荐标的

• Dell Technologies（DELL）：Buy评级，12个月目标价$570（不变），基于18.0x（不变）NTM+1Y EPS；报告数据显示其2Q26传统服务器份额29%（2Q25为15%）、AI服务器份额17%（2Q25为13%），双线份额同比提升。披露口径现价为$534.28。

• Super Micro Computer Inc（SMCI）：Sell评级，12个月目标价$34（不变），对应7.5x NTM+1 EPS（不变）；2Q26传统服务器份额升至10%（2Q25为4%），但AI服务器份额降至8%（2Q25为9%）。披露口径现价为$36.74。

• Hewlett Packard Enterprise Co.（HPE）：Buy评级，12个月目标价$75（不变），基于14x（不变）NTM+1Y EPS；2Q26传统服务器份额12%（2Q25为13%）、AI服务器份额1%（2Q25为3%），大体稳定。披露口径现价为$55.41。

关键图表

图1. 截至2026年，英伟达以42%的份额领跑AI服务器市场，其次是白牌厂商（24%）和戴尔

图2. 新云（Neocloud）AI服务器市场由戴尔领衔

图3. 戴尔在2Q26企业AI服务器市场也保持了显著份额（46%）

图4. 戴尔在2Q26领跑传统服务器市场

图5. 戴尔以36%的份额领跑2Q26企业传统服务器市场

图6. 受AI与传统服务器双增长驱动，到2030年增长至1.5万亿美元

图7. 2026-2030年年均增长约4%，目前预计AI服务器市场到2030年达到约1.3万亿美元（此前为12.4亿美元）