摩根大通 能源Infrastructure MLPs周报：中游秋季系列：注意液体与气体性能的差距；WMB 到AFL；HESM 降级到减持来自N；Book of Bakken VII；新闻流；中游滞后

摘要

本周北美中游能源板块走势偏弱，AMNA指数单周下跌2.2%，落后于标普500指数（-0.5%）与更广泛能源板块（+0.3%）。 摩根大通指出，天然气物流标的年内显著跑输核心液体/钻井杠杆标的，孕育了极具吸引力的均值回归机会。 基于表后（BTM）电力业务扩张且融资已解决、天然气输送管网复利增长以及回调后的估值优势，摩根大通将The Williams Companies（WMB）纳入分析师关注名单（AFL）并维持增持评级，同时将Hess Midstream Partners（HESM）评级由中性下调至减持（UW）。 此外，报告跟踪了中东原油出口恢复至战前98%（总体出口恢复至89%）、卡塔尔LNG油轮暗度霍尔木兹海峡，以及数据中心电力需求驱动下LBRT在BTM领域的商业布局。

主要观点

• 中游能源板块近期表现落后，天然气物流股相对液体股跑输形成均值回归投资机会。

• WMB被纳入分析师关注名单（AFL）作为成长型标的，三大支柱支撑其投资逻辑。

• 对非偏好领域的并购被视为中游整体面临的下行风险，例如Archea可再生天然气资产。

• KMI第二季度指引暗示下半年至少批准10亿美元项目，但2027年业绩指引可能面临波动。

• 中东石油出口大动脉重启，总出口量恢复至2025年水平的89%，原油出口恢复至战前的98%。

• 印度9月来自中东及未知来源的进口量大幅增加至2.8 mbd，较8月增加1.2 mbd。

• 卡塔尔能源加快LNG油轮关闭应答器（暗模式）通过霍尔木兹海峡，9月驶出量增至7艘且全数运往亚洲。

• LBRT高管欧洲路演印证数据中心引发的结构性电力缺口，摩根大通预计到2030年存在50至80吉瓦的电力供给缺口。

• HESM投资评级由中性下调至减持（UW），目标价设定为39.00美元。

论述逻辑

• 年初至今天然气物流股因市场情绪显著跑输核心液体股 -> 带来中游板块内部估值错配与均值回归空间 -> 叠加表后电力（BTM）基建为数据中心供电提供高确定性长期需求、融资渠道解决及现有输气管网低成本扩建 -> 摩根大通将天然气管网龙头WMB纳入AFL买入名单，同时下调缺乏相对吸引力的HESM至减持。

关键展望

• WMB预计将在2026年年底前再敲定1至2笔表后（BTM）电力合作交易。

• KMI在2026年下半年预计将批准至少10亿美元的新增项目投资。

• 由于4.5 bcfd容量的Solitude管道公告，KMI的Permian Link项目推进时间线可能推迟。

• 北美电力市场到2030年面临50至80 GW的结构性供给缺口，持续支撑BTM分布式发电需求。

推荐标的

• The Williams Companies, Inc. (WMB)：增持（Overweight），目标价91.00美元，现价69.22美元；纳入分析师关注名单（AFL）。

• Hess Midstream Partners, LP (HESM)：降级至减持（Underweight），目标价39.00美元，现价38.05美元。

• Cheniere Energy, Inc. (LNG)：增持（Overweight），目标价334.00美元，现价272.40美元。

• Targa Resources Corp. (TRGP)：增持（Overweight），目标价351.00美元，现价279.31美元。

• Venture Global, Inc. (VG)：增持（Overweight），目标价17.00美元，现价12.77美元。

• Archrock, Inc. (AROC)：增持（Overweight），目标价42.00美元，现价30.42美元。

• Kodiak Gas Services, Inc. (KGS)：增持（Overweight），目标价79.00美元，现价53.56美元。

• Kinetik Holdings Inc (KNTK)：增持（Overweight），目标价59.00美元，现价51.01美元。

• Rockpoint Gas Storage Inc. (RGSI)：增持（Overweight），目标价33.00加元，现价23.80加元。

• TC Energy Corp (TRP)：增持（Overweight），目标价106.00加元，现价83.41加元。

• Energy Transfer LP (ET)：增持（Overweight），目标价24.00美元，现价20.10美元。

• Sunoco L.P. (SUN)：增持（Overweight），目标价87.00美元，现价74.54美元。

• Antero Midstream Corp (AM)：减持（Underweight），目标价24.00美元，现价20.26美元。

• Gibson Energy Inc. (GEI)：减持（Underweight），目标价30.00加元，现价31.04加元。

• South Bow Corporation (SOBO)：减持（Underweight），目标价34.00美元，现价33.51美元。

• Cheniere Energy Partners, L.P. (CQP)：减持（Underweight），目标价65.00美元，现价61.00美元。

• USA Compression Partners, LP (USAC)：减持（Underweight），目标价29.00美元，现价25.27美元。

• DT Midstream (DTM)：中性（Neutral），目标价154.00美元，现价120.08美元。

• Kinder Morgan, Inc. (KMI)：中性（Neutral），目标价36.00美元，现价30.53美元。

• ONEOK, Inc. (OKE)：中性（Neutral），目标价106.00美元，现价87.16美元。

• Plains GP Holdings, L.P. (PAGP)：中性（Neutral），目标价27.00美元，现价25.93美元。

• Enterprise Products Partners L.P. (EPD)：中性（Neutral），目标价43.00美元，现价35.67美元。

• MPLX LP (MPLX)：中性（Neutral），目标价62.00美元，现价56.35美元。

• Plains All American Pipeline, L.P. (PAA)：中性（Neutral），目标价27.00美元，现价23.70美元。

• Western Midstream Partners LP (WES)：中性（Neutral），目标价50.00美元，现价44.38美元。

关键图表

图1. 2019年以来的中游EV/EBITDA