张向伟 王新雨 公司研究 业绩点评 安琪酵母（600298）：二季度收入增长13.4%，费用短期产生扰动

摘要

安琪酵母公布2026年半年度报告，上半年实现营业收入91.87亿元、同比增长16.30%，归母净利润8.81亿元、同比增长10.21%，扣非归母净利润7.94亿元、同比增长7.02%；其中二季度营业收入46.53亿元、同比增长13.4%，归母净利润4.55亿元、同比增长6.0%，扣非归母净利润4.08亿元、同比仅增0.8%，费用端短期扰动利润。 分区域看，Q2国内、国外业务收入分别同比增长16.1%、9.2%，国内延续复苏，海外部分订单交付延迟导致增速阶段性放缓；酵母及深加工产品Q2收入34.27亿元、同比增长15.0%。 战略核心产品酵母蛋白在运动营养等领域快速上量，受益乳清蛋白价格持续高位，高性价比替代逻辑持续强化。

主要观点

• 2026年上半年实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%

• 二季度单季营收46.53亿元、同比增长13.4%，归母净利润4.55亿元、同比增长6.0%，扣非归母净利润4.08亿元、同比仅增长0.8%，利润增速明显慢于收入

• 分区域看，Q2国内、国外业务收入分别同比增长16.1%、9.2%，国内市场延续复苏态势，海外业务部分订单交付延迟导致增速阶段性放缓

• 分产品看，Q2酵母及深加工产品实现收入34.27亿元，同比增长15.0%，主业增长扎实

• 公司毛利率受益于国内糖蜜采购成本下行周期而改善，Q2毛利率同比提升1ppt至27.1%

• 26H1销售、管理费用率分别同比下降0.35、0.15ppt，经营费用控制较好；但上半年财务费用1.72亿元，同比增长2451.9%，费用率由0.09%升至1.87%，主要源于8559万元汇兑损失

• 战略核心产品酵母蛋白在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破；受益于乳清蛋白价格持续高位，凭借成本优势和营养特性，替代逻辑持续强化

• 由于汇兑损失增加小幅下调盈利预测：预计2026-2028年营业总收入189.2/211.3/231.4亿元（前预测188.2/210.2/229.8亿元），同比13.1%/11.7%/9.5%；归母净利润18.3/21.5/24.6亿元（前预测19.3/22.1/25.3亿元），同比18.5%/17.3%/14.8%

• 预计2026-2028年EPS为2.11/2.47/2.84元，当前股价（收盘价43.50元）对应PE分别为20.6/17.6/15.3倍，维持“优于大市”评级；报告日总市值377.50亿元，52周最高/最低价46.00/33.11元

• 可比公司估值表（2026年8月14日）中，海天味业（26E PE 26.6倍）、涪陵榨菜（16.1倍）、天味食品（21.3倍）、立高食品（13.2倍）均为“优于大市”评级，安琪酵母26E PE为20.6倍

• 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等

关键展望

• 未来验证窗口为2026-2028年：预计营业总收入189.2/211.3/231.4亿元，同比13.1%/11.7%/9.5%；归母净利润18.3/21.5/24.6亿元，同比18.5%/17.3%/14.8%

• 海外业务增速放缓为阶段性因素，后续关注订单交付节奏恢复情况

• 酵母蛋白随公司长期产能规划逐步落地，有望继续优化公司产品结构

• 评级有效性：国信股票评级为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，A股以沪深300指数为基准；“优于大市”指股价表现优于市场代表性指数10%以上

• 报告提示的风险点：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等

推荐标的

• 安琪酵母（600298.SH）：优于大市（维持）；收盘价43.50元、总市值377.50亿元；2026-2028年EPS 2.11/2.47/2.84元，对应PE 20.6/17.6/15.3倍；推荐逻辑为Q2收入增长13.4%主业稳健、糖蜜成本红利改善毛利率，汇兑损失属短期费用扰动，酵母蛋白替代逻辑持续强化

• 可比公司估值参照（2026年8月14日，均为“优于大市”评级）：海天味业（603288.SH）股价35.82元、26E PE 26.6倍；涪陵榨菜（002507.SZ）11.31元、26E PE 16.1倍；天味食品（603317.SH）14.28元、26E PE 21.3倍；立高食品（300973.SZ）25.73元、26E PE 13.2倍