2026-07-21 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：康宁公司（GLW.US）Q2前瞻：稍作喘息，但仍保持领先

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摘要

摩根士丹利预计康宁二季度业绩仅温和超预期，产能售罄限制光学业务收入上行，收入超预期规模可能更接近5,000万美元且不太可能超过1亿美元，每股收益上行约0.01—0.02美元。更重要的观察点是利润率兑现，以及新增产能投产后光学业务能否在三季度加速；市场预期已计入约2亿美元环比增长，光学业务可能至少需要贡献5,000万美元增量。太阳能业务仍是近期最大不确定因素，管理层估计其二季度拖累约0.07美元每股，其中约0.03美元来自3,000万美元临时停产费用，约0.04美元来自晶圆爬坡低效。显示业务受上半年电视面板提前补库存支持，二季度产能利用率维持80%—85%，但订单动能可能在2026年下半年放缓。长期看，康宁凭借覆盖CPO、NPO、LPO等架构的无源光子产品，被视为AI数据中心光学扩容的架构无关受益者，管理层仍认为2028年可能是规模化采用起点。报告维持Equal-weight评级和180美元目标价，基准情景采用约35倍2028财年每股收益5.1美元估值；牛市与熊市情景分别为230美元和72美元。股价自6月下旬局部高点回落约40%后吸引力有所改善，但报告认为二季度业绩本身未必构成强劲催化剂，更显著的上行仍取决于额外提价、产能更快爬坡或太阳能拖累提前消退。

主要观点

二季度收入超预期空间有限：售罄状态使上行更可能接近5,000万美元，且不太可能超过1亿美元；若显著高于该水平，可能需要提价贡献。

二季度每股收益上行预计仅约0.01—0.02美元，因此市场焦点将转向利润率和三季度光学业务加速幅度。

市场预期已包含约2亿美元环比增长；随着新增产能投产，光学业务可能至少需要贡献5,000万美元上行。

Glass Innovations约占核心销售额33%，折叠设备销售可能带来小幅上调，但存储器通胀相关的消费电子需求疲软可能抵消部分收益。

太阳能业务是三季度指引的关键变量，其二季度拖累约0.07美元每股，相当于相对0.75美元指引中点压低核心每股收益约9%。

太阳能拖累中约0.03美元来自3,000万美元临时停产费用，其余约0.04美元反映晶圆爬坡低效；停产成本预计先恢复，晶圆增量成本在2026年下半年逐步下降。

电视面板补库存前置至2026年上半年，支持显示面板厂二季度产能利用率维持80%—85%，高于2025年二季度78%的低点。

冬奥会、世界杯和中国“618”促销改变了电视面板出货节奏，但未必实质抬升全年需求，提前补库存的效应可能随2026年下半年订单放缓而消退。

康宁在FAU、PMF、外部激光源光纤及GlassBridge等无源光子环节均有布局，可跨CPO、NPO、LPO及其他方案受益。

光学扩容初期预计采用铜连接与光学连接混合方案，而非立即全面切换；管理层仍将2028年视为可能的起点。

论述逻辑

AI算力扩张推高带宽与光学密度需求 → 无论最终采用CPO、NPO、LPO或其他架构，都需要更多光学内容 → 康宁凭借跨架构无源光子产品获得长期扩容敞口 → 但当前产能售罄压低二季度收入超预期空间 → 因而短期定价重点转向利润率、三季度新增供给和太阳能拖累消退速度 → 股价回调改善风险回报，但额外上行仍需提价或更快产能爬坡验证。