瑞银：中国实地调研——2025年12月：2026年展望

原标题：UBS China on the ground~December 2025 Key words： 2026 outlook

摘要

瑞银于2026年1月9日发布中国实地调研月报，基于12月公司拜访和量化拥挤度数据，揭示投资者兴趣变化。拜访公司普遍对2026年展望乐观。汽车及零部件板块在12月获得最多投资者会议/拜访份额增长，且拥挤度中性；科技硬件及设备板块份额下降最多且仍相对拥挤。关键拜访包括：蓝晓科技首次公开其生命科学研发和销售线索，预计2026年寡核苷酸SPSC销售额低于1亿元人民币，超出瑞银估计的5000万元；中信证券在15五计划中提出财富管理目标AUM达1.5万亿元；雅迪控股预计Q1销量同比持平但结构改善；中集安瑞科子公司SOE预计2026/27年收入超70/80亿元。报告还提供了12月PMI数据及行业热力图。

主要观点

• 汽车及零部件板块在12月获得最高比例的公司拜访环比增长，且拥挤度中性，显示投资者兴趣上升但未过度拥挤。
• 科技硬件及设备板块拜访份额环比下降最大，且拥挤度仍偏多，表明投资者兴趣减弱。
• 蓝晓科技（300487.SZ，买入）首次公开其寡核苷酸SPSC研发和销售线索，预计2026年销售额低于1亿元，超过瑞银估计的5000万元，2027年有进一步上行空间。
• 寡核苷酸SPSC的ASP几乎是减肥肽SPSC的10倍，毛利率超过80%，而蓝晓科技整体毛利率在H125约为50%。
• 蓝晓科技与Nitto是全球仅有的两家受专利保护的SPSC制造商。
• 中信证券（600030.SS，买入）在15五计划中提出财富管理目标，金融产品分销AUM从当前的8000亿元增至1.5万亿元。
• 雅迪控股（1585.HK，买入）预计Q1销量同比大致持平，但电动摩托车占比从2025年的30%提升至35-40%，产品组合改善。
• 雅迪控股指出，由于覆盖材料从塑料转向金属，行业可能面临产能限制，直至2026年4月。
• 雅迪控股海外市场潜在规模为每年2.7亿辆，预计2026/27/28年海外销量分别达100万/200万/300万辆，而2025年约为30万辆。
• 中集安瑞科子公司SOE预计收入从2025年的约60亿元增至2026/27年的超过70/80亿元，净利润率从2025年的5%显著改善。
• 恒力重工（603268.SS，中性）对未来五年新造船需求持乐观态度，计划2026年扩建三期产能，包括第四个干船坞，将成为全球最大单体船厂。

论述逻辑

报告通过实地拜访和量化数据，从微观公司调研和宏观拥挤度两个维度分析中国行业趋势。首先，基于12月公司拜访数据，汽车及零部件、材料和银行板块获得最多投资者关注，而科技硬件及设备板块关注度下降。结合量化拥挤度因子，汽车及零部件和银行板块拥挤度中性，表明仍有上行空间；科技硬件仍偏拥挤。其次，具体公司拜访显示：蓝晓科技在寡核苷酸SPSC领域具有技术优势和专利保护，预计2026年销售超预期；中信证券财富管理AUM目标翻倍；雅迪控股通过产品高端化和海外扩张应对行业变化；中集安瑞科子公司受益于LNG需求增长；恒力重工扩张产能。这些微观案例共同支撑了2026年展望积极的结论。

关键展望

• 蓝晓科技：2026年寡核苷酸SPSC销售额低于1亿元，2027年有进一步上行潜力；2025-27年净利润CAGR达33%（未计入潜在更高寡核苷酸SPSC销售）。
• 中信证券：15五计划（2026-30）期间金融产品分销AUM目标1.5万亿元。
• 雅迪控股：Q1销量同比持平，电动摩托车占比提升；海外销量2026/27/28年分别达100万/200万/300万辆。
• 中集安瑞科子公司SOE：2026/27年收入超70/80亿元，净利润率从5%显著改善。
• 恒力重工：2026年扩建三期产能，获得高企认证，2025-27年享受税收优惠。
• 风险：宏观经济投资缩减、经济疲弱、优惠政策取消、竞争加剧。

推荐标的

• 蓝晓科技（300487.SZ）：买入，瑞银中小盘团队首选股，2026E PE 23倍。
• 中信证券（600030.SS）：买入。
• 雅迪控股（1585.HK）：买入。
• 中集安瑞科（3899.HK）：买入。
• 恒力重工（603268.SS）：中性。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。