高盛：亚洲聚焦：中国出口面临能源冲击：需求拖累、绿色上行、通缩消退

原标题：Goldman Sachs ASIA IN FOCUS：China Exports Under Energy Shock： Demand Drag， Green Upside， Fading Disinflation

摘要

高盛报告指出，2026年中国出口仍为关键增长引擎，但近期能源冲击（中东冲突）使外部需求可持续性承压。中国生产端相对韧性，但占出口近40%的低收入新兴市场经济体面临滞胀风险。报告量化了能源冲击对中国出口量和价格的影响：全球（除中国）GDP增速下调0.6个百分点，导致中国出口量潜在拖累约2个百分点；但能源冲击可能加速全球绿色投资，利好中国清洁能源出口（“新三样”）。同时，油价上涨推动中国PPI转正，叠加人民币升值，中国出口价格通缩可能结束，转为向全球传导通胀。报告维持2026年出口量增长5%的预测不变。

主要观点

• 中国出口在2026年一季度仍保持约15%的同比增速，但能源冲击使外部需求前景恶化。
• 自伊朗战争以来，高盛将中国主要贸易伙伴加权后的全球（除中国）2026年实际GDP增速预测平均下调0.6个百分点，降幅集中在四季度。
• 中国出口量对全球（除中国）GDP的弹性约为3倍：全球（除中国）GDP每下降1个百分点，中国出口量下降约3个百分点，对应2026年出口量潜在拖累约1.8个百分点。
• 实际出口占中国GDP增加值约15%，因此出口量拖累对应中国实际GDP增速下行风险约0.3个百分点。
• 低收入经济体（人均GDP低于1.4万美元）在2025年贡献了中国名义出口增长的2.0个百分点，其中经常账户恶化群体贡献约30%。
• 能源冲击可能加速全球能源安全和可再生能源投资，中国在清洁能源供应链占主导地位：2024年占全球太阳能组件产量约86%、锂电池约80%、电动汽车约68%。
• “新三样”（太阳能电池、电动汽车、锂电池）在2025年占中国名义出口的4%，贡献约1个百分点的名义出口增长。
• 油价上涨推动中国PPI在2026年3月转正，结束长期出口价格通缩。高盛估计，油价每上涨10%，人民币计价出口价格在一年内上升约50个基点，进口价格上升约100个基点。
• 结合人民币升值（预计年底美元/人民币升至6.70），美元计价出口价格增速可能在3月转正（3月贸易价格指数将于4月27日公布）。
• 中国占全球出口量约20%，油价驱动的价格压力可能以约6个月的滞后传导至全球，未来一年影响最显著。

论述逻辑

报告从能源冲击出发，首先分析外部需求拖累：中东冲突推高油价，导致中国主要贸易伙伴（尤其是低收入新兴市场）经济增长放缓，进而通过弹性传导拖累中国出口量。其次，指出同一冲击的中期正面效应：高油价激励全球能源安全和绿色转型，中国凭借清洁能源供应链优势（“新三样”）有望受益。最后，量化油价向中国贸易价格的传导：油价上涨通过成本推动和人民币升值，使中国出口价格从通缩转为通胀，从而减少对全球的通缩输出，甚至成为通胀传导渠道。

关键展望

• 短期（2026年）：外部需求疲软，出口量增速可能承压，但一季度高起点使高盛维持全年5%的出口量增长预测。
• 中期：绿色技术出口（“新三样”）可能获得增量需求，尤其是能源进口依赖型经济体。
• 价格方面：美元计价出口价格增速可能在2026年3月转正，未来一年油价和人民币升值将推动中国出口价格上升，减少全球通缩压力。
• 风险：低收入经济体经常账户恶化可能进一步压缩进口需求；油价走势和人民币汇率变化是关键变量。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: 我们预计中国贸易伙伴加权全球（除中国）GDP增速在2026年平均下降0.6个百分点

Exhibit 2: 低收入且经常账户可能恶化的经济体在2025年贡献了中国名义出口增长的30%

Exhibit 3: 可再生能源出口中期可能带来更多机会

Exhibit 4: 贸易价格对供给驱动的油价冲击反应呈前高后低

Exhibit 5: 我们的估计显示，近年来油价对中国出口价格的传导略有下降

Exhibit 6: 人民币升值可能进一步提高进口商面临的价格