野村：中国锂业：2026年展望：供需可能紧平衡，ESS需求影响有限
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摘要
野村预计2026-27年全球锂需求CAGR为21%，主要由储能（ESS）需求35%的CAGR驱动。EV相关锂需求CAGR为18%，受单车电池容量提升和电动重卡渗透率增长支撑。供给端，2026年新增产能主要来自Greenbushes CGP3、Goulamina等项目，但江西锂云母矿许可和停产矿复产构成摇摆因素。预计全球锂产能2026/27年增长17%/10%，供给过剩从2025年的275kt LCE收窄至218/60kt LCE，2026-27年供需趋于紧平衡。野村上调锂价预测，2026/27年碳酸锂均价分别为18万/20万元每吨。敏感性分析显示，ESS需求对锂价敏感度较低，国内独立储能项目在碳酸锂20万元/吨时IRR仍可维持6%以上。推荐标的方面，野村覆盖赣锋锂业（002460 CH，中性）、天齐锂业（002466 CH，中性）和宁德时代（300750 CH，买入）。
主要观点
- 全球锂需求2026-27年CAGR为21%，ESS需求CAGR达35%，EV需求CAGR为18%。
- 2025年全球EV电池使用量同比增长33%至1046GWh，中国贡献37%增长，非中国市场增长26%。
- 2026年EV销售增速可能放缓，但电池需求增速可能超过EV销售，因PHEV最低续航要求提升至100km及商用车电动化。
- 中国2025年NEV单车电池使用量同比增长19%至55.2kWh，12月达69.1kWh；商用车NEV单车电池使用量约200kWh。
- 中国重卡HDT电动化渗透率从2024年9%升至2025年11月累计18%，11月单月达25%。
- 2025年全球ESS电池出货量同比增长83%至640GWh，FTM（表前）储能占79%。
- 中国电池出口增值税退税率将从9%降至6%（2026年4-12月），2027年起降至0%，预计1Q26出现抢出口。
- 全球锂名义产能2026年底达2.27mt LCE（同比+17%），2027年底达2.48mt LCE（同比+10%）。
- 供给过剩从2025年275kt LCE收窄至2026年218kt、2027年60kt LCE，2026-27年供需紧平衡。
- 碳酸锂价格预测：2026年均价18万元/吨，2027年均价20万元/吨。
- 敏感性分析：碳酸锂每上涨1万元/吨，国内独立储能项目IRR下降约0.2pp；在20万元/吨时多数项目IRR仍超6%。
论述逻辑
报告从需求端出发，指出ESS是2026-27年锂需求增长的核心驱动力，EV需求虽增速放缓但单车电池容量提升和商用车电动化提供支撑。供给端，新增产能主要来自澳洲Greenbushes CGP3、非洲Goulamina和Manono Northeast等项目，但江西锂云母矿许可和停产矿复产构成不确定性，导致供给过剩收窄。供需改善推动锂价上涨，但ESS需求对锂价敏感度较低，下游成本传导相对顺畅。最终结论是锂价温和上涨有利于上游矿企，中游正极材料厂可传导成本，头部电池厂如CATL有能力提价保护利润率。
关键展望
- 2026年EV销售增速可能因中国购置税减免退坡和美国30D税收抵免到期而放缓。
- 中国电池出口退税调整可能导致1Q26抢出口，推高短期锂需求。
- 江西锂云母矿许可和环保要求是供给端关键摇摆因素。
- 澳洲四个停产矿（Mt Ngungaju、Mt Bald Hill、Mt Cattlin、Mt Finniss）复产进度影响供给。
- 津巴布韦2027年起禁止锂精矿出口，可能改变非洲供给格局。
- 碳酸锂价格上行风险：江西矿许可延迟、主产国出口限制、新项目爬坡慢、库存周期延长。
- 碳酸锂价格下行风险：EV销售低于预期、停产矿快速复产、ESS需求意外下调。
推荐标的
- 赣锋锂业 (002460 CH)：中性。受益于冶炼利润改善和自给率提升。
- 天齐锂业 (002466 CH)：中性。受益于冶炼利润改善和自给率提升。
- 宁德时代 (300750 CH)：买入。相对有能力提高电池ASP以缓解利润率压力。
- 其他提及但未评级：中矿资源 (002738 CH)、紫金矿业 (601899 CH)、Sigma Lithium (SGML US)、Atlas Lithium (ATLX US)、Lithium Americas (LAC US)、Rio Tinto (RIO LN)、POSCO Holdings (005490 KS，买入，由Cindy Park覆盖)、特斯拉 (TSLA US)、四川新能源电力 (000155 CH)。
关键图表
报告未提供可裁切的关键图表。