瑞银：亿航智能：2026年全球GCC：海外渗透成焦点

原标题：In China domestic market, Ehang is preparing for type certification of VT-35, the bigger

摘要

瑞银维持亿航智能（EH.O）买入评级，目标价21.0美元（基于2026年预期市销率10.5倍，历史均值不变）。报告指出，中国国内市场仍处于商业化早期，亿航正为更大航程的VT-35机型申请型号认证，并与中国民航局紧密合作以推动运营合格证审批。公司于2025年12月在合肥和广州启动首批国内商业运营，面向员工和特定客户。产能方面，目前拥有1000架eVTOL，足以支持未来扩张。海外市场方面，公司自2025年10月起在泰国曼谷进行测试飞行，预计2026年在泰国交付100架eVTOL并建立20个沙盒，同时也在日本和中东寻求商机。近期投资者兴趣低迷，股价与季度交付量相关，且中国政府对飞行安全的严格要求导致商业化进程慢于预期。瑞银认为海外市场的业务突破可能为股价带来上行空间。估值方面，维持买入评级和21.0美元目标价，基于10.5倍2026年预期市销率（历史均值，未变）。

主要观点

• 中国国内市场仍处于商业化早期阶段，亿航正为更大航程的VT-35机型申请型号认证。
• 公司与中国民航局紧密合作，建立标准和专业团队，有望使客户运营合格证审批更顺畅。
• 亿航于2025年12月在合肥和广州启动首批国内商业运营，面向员工和特定客户。
• 目前产能为1000架eVTOL，足以支持未来扩张。
• 海外市场方面，公司自2025年10月起在泰国曼谷进行测试飞行。
• 预计2026年在泰国交付100架eVTOL并建立20个沙盒。
• 除泰国外，公司还在日本和中东市场寻求商机。
• 近期投资者兴趣低迷，股价与季度交付量相关。
• 中国政府对飞行安全的严格要求导致eVTOL商业化进程慢于预期。
• 瑞银认为海外市场的业务突破可能为股价带来上行空间。
• 维持买入评级，目标价21.0美元，基于10.5倍2026年预期市销率（历史均值，未变）。
• 风险包括：技术或政策导致的运营延迟、电池技术无改进、新产品开发慢于预期；上行风险包括：观光eVTOL运营经济性超预期、供应商下一代电池提前发布、EH216-S订单强于预期。

论述逻辑

报告从中国国内市场商业化早期现状出发，指出亿航正推进VT-35型号认证并与民航局合作，同时已启动国内商业运营。随后转向海外市场，强调泰国测试飞行及2026年交付目标，并提及日本和中东机会。接着分析投资者情绪低迷的原因（股价与交付量相关、中国监管严格导致进程慢于预期），最后得出结论：海外市场突破可能带来股价上行空间，因此维持买入评级和21.0美元目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出海外市场业务突破可能带来股价上行空间。风险因素包括：技术或政策导致的运营延迟、电池技术无改进、新产品开发慢于预期、政策支持或补贴低于预期、公众安全担忧高于预期；上行风险包括：观光eVTOL运营经济性超预期、供应商下一代电池提前发布、EH216-S订单强于预期、政策支持或补贴超预期、电池技术发展更好或更快、订单强于预期。

推荐标的

• 亿航智能（EH.O）：评级为买入，12个月目标价21.0美元，基于10.5倍2026年预期市销率（历史均值，未变）。当前价格14.99美元（2026年1月12日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。