高盛：台积电（2330.TW）：AI驱动多年增长，结构性毛利率提升；重申买入（在确信名单），目标价上调至新台币2,750元

原标题：TSMC (2330.TW): AI to power multi-year growth with higher structural GM; reiterate Buy (on CL); TP up to NT$2,750

摘要

高盛在2026年4月8日的报告中重申对台积电（2330.TW）的买入评级（在确信名单），并将12个月目标价从新台币2,600元上调至新台币2,750元（ADR目标价从520美元上调至550美元），基于AI强劲需求推动的多年增长和结构性更高的毛利率。报告上调2026E-27E盈利预测4-6%，预计2026E-28E美元营收同比增长35%/30%/29%（此前为33%/28%）。尽管智能手机和消费需求疲软，但AI加速器和AI相关传统服务器CPU需求足以抵消。台积电2026E-28E资本支出总额预计达2000亿美元，2027E资本支出上调至700亿美元（此前650亿美元），2028E达740亿美元。毛利率预计结构性改善，2026E-28E分别达64.2%/64.8%/66.5%（此前63.2%/64.0%）。当前股价新台币1,860元，隐含约47.8%上行空间。

主要观点

• AI需求强劲支撑多年增长：报告认为AI是台积电营收增长的主导驱动力，AI GPU和AI ASIC平台需求旺盛，AI相关传统服务器CPU需求也在上升。
• 上调盈利预测：2026E-27E盈利预测上调4-6%，2026E-28E美元营收增速预测从33%/28%上调至35%/30%/29%。
• 领先制程供应紧张：预计领先制程晶圆到2027E及以后仍将供应受限，AI驱动的token消费增长使硅需求超过供应，新产能要到2028E/2029E才能释放。
• 资本支出创新高：2026E-28E总资本支出预计达2000亿美元，2027E上调至700亿美元（此前650亿美元），2028E达740亿美元，受N2/A14制程爬坡和前后端产能扩张驱动。
• 毛利率结构性提升：尽管资本支出增加，但受益于超预期的生产率提升、更高的产能利用率和产品组合向AI/HPC转移，2026E-28E毛利率预计达64.2%/64.8%/66.5%。
• 智能手机和消费端短期订单削减：供应链检查显示，由于内存成本上升，智能手机和消费相关客户有前端订单削减，但AI需求填补了缺口。
• 下一代AI加速器推动制程迁移：预计2026E从N5迁移至N3，随后采用N2，支持销量增长和内容价值扩张。
• 汇率有利：近期汇率可能保持有利，支持毛利率。
• 重申买入评级：当前股价新台币1,860元，目标价新台币2,750元，上行空间约47.8%。
• 2025年营收增长36%：报告提及2025年营收同比增长36%，作为增长动力的参考。

论述逻辑

报告从AI需求强劲出发，认为尽管智能手机和消费端短期疲软，但AI需求（GPU、ASIC、传统服务器CPU）足以抵消，推动营收增长。领先制程供应紧张和产能扩张受限，支撑定价和毛利率。资本支出虽高，但生产率提升和产品组合优化使毛利率结构性改善。基于这些因素，上调盈利预测和目标价，重申买入评级。

关键展望

• 2026E-28E营收增速：预计美元营收同比增长35%/30%/29%。
• 2026E-28E毛利率：预计分别达64.2%/64.8%/66.5%。
• 2026E-28E资本支出：总额预计达2000亿美元，2026E 560亿美元，2027E 700亿美元，2028E 740亿美元。
• 制程迁移：2026E从N5迁移至N3，随后N2采用。
• 新产能释放：预计要到2028E/2029E才能实现。
• 风险：报告未明确列出风险。

推荐标的

• 台积电（2330.TW）：评级买入（在确信名单），12个月目标价新台币2,750元，当前价格新台币1,860元，上行空间47.8%。
• 台积电ADR（TSM）：12个月目标价550美元，当前价格341.76美元，上行空间60.9%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。