双汇发展(000895)肉制品销量稳定增长，屠宰持续上规模

摘要

申万宏源点评双汇发展2026年中报并维持“买入”评级与盈利预测。 2026H1公司实现营业收入280.86亿元（同比-1.2%）、归母净利润23.06亿元（同比-0.8%）、扣非归母净利润22.86亿元（同比+3.2%），其中Q2收入135.86亿元（-4.4%）、归母净利润10.14亿元（-14.5%），与业绩前瞻预测的收入-5%、净利润-15%基本一致，业绩符合预期。 报告维持2026-2028年归母净利润54.61、55.56、57.23亿元预测，同比+7.0%、+1.9%、+2.8%，当前股价对应PE 16X/15X/15X。 展望下半年，肉制品销量有望稳步增长、吨均利有望回升，屠宰坚持“稳利扩量”、产销规模再上台阶，养殖盈利有望改善；2025年现金分红金额对应股息率5.5%，股东回报突出。 核心风险为食品安全事件与猪价低迷导致大额存货减值损失计提。

主要观点

• 2026H1公司实现营业收入280.86亿元（同比-1.2%）、归母净利润23.06亿元（同比-0.8%）、扣非归母净利润22.86亿元（同比+3.2%）；其中Q2收入135.86亿元（-4.4%）、归母净利润10.14亿元（-14.5%），与业绩前瞻预测的收入-5%、净利润-15%基本一致，业绩符合预期。

• 维持盈利预测与“买入”评级：预计2026-2028年归母净利润54.61、55.56、57.23亿元，分别同比+7.0%、+1.9%、+2.8%，当前股价对应2026-2028年PE分别为16X/15X/15X。

• 肉制品销量稳定增长但吨利承压：2026Q2肉制品业务收入56.7亿元（+0.9%）、销量34.11万吨（+3.5%）、单价16.63元/公斤（-2.5%）；营业利润13.8亿元（-7.7%）、吨均利4059元/吨（-10.9%）。

• 吨利下滑或系市场化改革推出和渠道费用投入增加所致；公司继续发力新渠道，26H1新渠道占比同比提升5.8pcts。

• 屠宰持续上规模：2026Q2屠宰业务收入60.9亿元（-10.0%），其中对外交易收入52.4亿元（-14.1%）、内转收入8.6亿元（+26.8%）；屠宰量436万头（+47.3%）、生鲜品外销量42.4万吨（+23.7%）、单价12.34元/公斤（-41.9%）。

• 屠宰盈利受冻品行情低迷与减值计提拖累：Q2营业利润0.18亿元（-70.6%）；公司借助低猪价行情大力开发客户、加强终端网点建设，鲜品盈利上升、冻品利润下降，整体盈利同比下降。

• 养殖业务收入稳定增长但同比增亏：Q2其他业务板块（家禽、生猪养殖、禽类屠宰及销售等）对外交易收入26.8亿元（+7.4%），营业利润-0.44亿元（上年同期为0.02亿元），受生猪养殖供给过剩、行业景气低迷及养殖成绩波动影响。

• 核心假设风险：食品安全事件发生；猪价低迷导致大额存货减值损失计提等。

论述逻辑

• 事件起点：公司公告2026年中报，Q2收入与归母净利润分别同比-4.4%、-14.5%，与业绩前瞻预测的-5%、-15%基本一致，由此判断业绩符合预期。

• 低猪价既是盈利拖累也是扩张窗口：公司借助低猪价行情大力开发客户、加强终端网点建设，屠宰产销规模大幅增长，体现生鲜品“稳利扩量”策略与竞争力提升。

• 结论推导：作为肉制品行业领先企业竞争优势突出，销量稳中有升、吨利短期承压但有望回升，生鲜品稳利扩量、竞争力持续提升，叠加高分红回报，业绩稳增态势有望延续，因此维持盈利预测并维持“买入”评级。

关键展望

• 下半年肉制品销量有望继续实现稳步增长：传统渠道基本面增速稳固、市场专业化运作持续推进、产品创新结构调整加快。

• 肉制品吨均利有望回升：在坚持“两调一控”、费用影响弱化、市场改革措施继续推进的背景下。

• 生鲜品屠宰业务坚持“稳利扩量”经营策略，产销规模再上台阶，并持续优化产品结构实现盈利能力改善。

• 养殖业务盈利有望改善：公司将进一步做好防疫管理、降低完全成本，考虑到后续行业景气或延续触底回升态势（报告表述为或有改善，非确定性判断）。

• 评级基准与时间窗口：以报告日后6个月内证券相对市场基准指数（A股为沪深300）的涨跌幅为标准，“买入”为相对强于市场表现20%以上；报告未给出目标价。

• 风险提示：食品安全事件发生；猪价低迷导致大额存货减值损失计提等。

推荐标的

• 双汇发展（000895）：买入（维持）。理由：肉制品行业领先企业竞争优势突出，肉制品销量稳中有升、吨利短期承压但预计后续有望回升；生鲜品稳利扩量、竞争力持续提升，业绩稳增态势有望延续；预计未来保持较高分红比例，2025年现金分红金额对应股息率5.5%，股东回报突出。报告未给出目标价。

关键图表

图1. 加：信用减值损失（损失以“-”填列）