2026-04-27 · UBS · 宏观策略

瑞银：公募与私募信贷展望：精简版

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原标题：Public and Private Credit Outlook: The Skinny Version

摘要

瑞银全球信贷策略报告指出，美国信贷周期晚于欧洲，私募信贷和杠杆贷款市场开始显现压力。预计美国IG利差将从当前的79bp升至2026年4季度的85bp，HY利差从272bp升至325bp，LL利差从489bp升至610bp。全球技术发行量预计从2025年的7100亿美元增至2026年的近1万亿美元。地缘政治风险方面，伊朗战争被市场视为典型冲击，若石油供应短缺延续至6月，美国利差可能承压。消费者信贷指标显示K型经济，但衰退风险因利润韧性而缓解。

主要观点

美国信贷周期晚于欧洲，私募信贷和杠杆贷款市场开始出现压力迹象。
美国IG利差预计从当前79bp升至2Q26的85bp，3Q26的90bp，4Q26回落至85bp。
美国HY利差预计从272bp升至2Q26的310bp，3Q26的350bp，4Q26降至325bp。
美国LL利差预计从489bp升至2Q26的560bp，3Q26的620bp，4Q26降至610bp。
欧盟IG利差预计从82bp升至2Q26的90bp，随后回落至4Q26的80bp。
欧盟HY利差预计从280bp升至2Q26的310bp，随后降至4Q26的260bp。
全球技术发行量从2024年的3500亿美元增至2025年的7100亿美元，预计2026年接近1万亿美元。
美国技术发行量从2025年的6500亿美元增至2026年的9600亿美元，其中AI数据中心/项目融资从2025年的1250亿美元增至2026年的1700亿美元。
伊朗战争被市场视为典型地缘政治冲击，历史模式显示利差通常在2个月内收复大部分走阔。
消费者信贷指标显示K型经济，但衰退风险因利润韧性而缓解。

论述逻辑

报告从全球宏观预测出发，指出美国GDP增速放缓（2026年2.2%），通胀上升（核心CPI 2.9%），政策利率维持3.50%。基于此，信贷周期指标显示美国晚于欧洲，私募信贷和杠杆贷款市场压力增大。技术发行量激增（AI相关）推动供给，但利差走阔反映风险溢价。地缘政治冲击（伊朗战争）通过油价传导至利差，但历史表明影响短暂。消费者信贷指标显示分化，但利润韧性降低衰退风险。

关键展望

美国IG利差预计在3Q26达到峰值90bp，随后回落。
美国HY利差预计在3Q26达到峰值350bp。
美国LL利差预计在3Q26达到峰值620bp。
全球技术发行量2026年可能接近1万亿美元。
若石油供应短缺延续至6月，美国利差可能承压。
报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

关键图表

全球信贷周期：美国处于信贷周期后期，领先于欧盟，私募信贷和杠杆贷款市场开始出现压力迹象
美国和欧盟信贷比率：资产负债表健康指标（截至2025年Q4，百分位越高越健康）：欧盟比美国更健康
CCC级债务占比在美国和欧盟LL市场均上升
全球科技与市场发行：2025年全球技术发行量从2024年的3500亿美元增至7100亿美元，预计2026年底接近1万亿美元
美国技术发行量按公募和私募市场拆分：从2025年的6500亿美元增至2026年的9600亿美元
全球发行预测（十亿美元）：2026年YTD发行量强劲
地缘政治风险：信贷市场将伊朗战争视为典型地缘政治冲击，除非石油供应短缺延续至6月，否则美国利差应具有韧性
此前石油冲击前后相对IG利差水平：指数级利差通常在2个月内收复大部分走阔
油价变化与信贷利差之间的历史相关性：混合
消费者和宏观信贷指标：K型经济的明确证据，但衰退风险因利润韧性而缓解
瑞银消费者信贷周期指标：从令人担忧的水平有所恢复，得益于就业韧性和贷款标准放松
消费者违约率：整体上升，由学生贷款激增引领。抵押贷款利率也在上升，其他类别趋于稳定

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