2026-07-20 · Citi · 公司/行业基本面

花旗：阿里巴巴 Qwen 3.8 Max 预览版与 Kimi K3 发布的影响

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

花旗认为，阿里巴巴推出 2.4 万亿参数的 Qwen 3.8 Max 预览版、月之暗面发布 2.8 万亿参数的 Kimi K3，显示中国 AI 模型竞赛正在加速，厂商之间持续交替领先。 Qwen 3.8 Max 采用稀疏混合专家架构，是 Qwen 团队首个超过 1 万亿参数的多模态模型，可处理文本、图像、视频和文档；Kimi K3 则具备原生视觉能力及 100 万 token 上下文窗口。花旗判断，开放权重模型的普及将推动企业采用多模型策略，按任务表现和价格选择模型，从而削弱单一模型的护城河。竞争重点因此将转向能够无缝托管、整合和管理多种模型的平台与基础设施，长期胜出还需要雄厚资本、顶尖人才和忠诚付费客户。花旗据此看好从芯片、云基础设施到模型和应用均有布局的全栈厂商，并认为市场可能低估阿里巴巴、百度的全栈能力及腾讯真实场景 AI 应用的价值。报告维持阿里巴巴“买入”观点：美股目标价为 192 美元，预期股价回报 67.0%、股息收益率 1.7%、总回报 68.7%；港股目标价为 191 港元。

主要观点

Qwen 3.8 Max 预览版拥有 2.4 万亿参数，阿里巴巴表示其表现可比肩领先的前沿 AI 模型，并计划很快开放权重。

Qwen 3.8 Max 采用稀疏混合专家架构，是 Qwen 团队首个参数超过 1 万亿的多模态模型，可处理文本、图像、视频和文档。

开发者可通过阿里巴巴旗下 Qoder 或 QoderWork 等编程平台使用 Qwen 3.8 Max。

Kimi K3 是一款 2.8 万亿参数模型，基于 Kimi Delta Attention 和 Attention Residuals 构建，具备原生视觉能力与 100 万 token 上下文窗口。

Kimi K3 面向长时程编程、知识工作和推理，完整权重模型计划于 7 月 27 日发布。

花旗认为，中国 AI 行业正进入厂商持续交替领先的加速竞赛，竞争强度随快速创新周期上升。

开放权重模型正促使企业和专业用户采取多模型策略，为每项任务选择表现最佳的模型，而不是锁定单一供应商。

多模型趋势削弱单一模型的防御性，使竞争焦点转向能够无缝整合和管理不同模型的平台与基础设施。

长期竞争力取决于支持训练和创新的资本、吸引并留住顶尖 AI 人才的能力，以及能够产生经常性收入和反馈循环的忠诚客户群。

花旗认为市场可能低估阿里巴巴和百度的全栈能力，也可能忽视腾讯 WorkBuddy 的近期进展及微信即将推出的智能体 AI。

论述逻辑

Qwen 3.8 Max 与 Kimi K3 接连推出超大参数模型 → 中国 AI 厂商快速迭代并交替领先 → 开放权重推动企业按任务采用多模型 → 单一模型护城河减弱 → 价值向模型托管、整合和管理平台迁移 → 拥有芯片、云、模型及应用全栈能力，并具备资本、人才和付费客户基础的公司更可能保持领先。