瑞银 东方电气（600875）26年上半年业绩超预期市场预期

摘要

瑞银于2026年8月25日发布东方电气A（600875.SS）上半年业绩首次解读，维持“买入”评级和12个月目标价62.00元人民币（当日股价25.60元）。 公司H126营收386亿元人民币、同比+1%，净利润27亿元、同比+42%，其中二季度增速加快至+49%，超出市场预期。 超预期主要由利润率扩张和减值损失下降驱动，投资收益上升（同比+57%）与少数股权收购进一步增厚业绩，但被风电板块疲弱和汇兑损失部分抵消。 分板块看，煤电毛利同比+25%（毛利率升至19.9%）、水电+25%、电站服务+21%、核电+4%，而燃气轮机毛利-9%、风电毛利-67%为主要拖累。 上半年新增订单699亿元人民币、同比+7%，其中能源装备制造占69%；减值损失5.48亿元、同比-18%。 瑞银预计市场将作出积极反应，认为公司将持续受益于电力设备上行周期，并预期燃气轮机出口逐步兑现、后续或有更多出口订单。 UBS预测2026/2027年净利润分别为50.46亿/72.87亿元人民币，对应摊薄EPS 1.46/2.11元。

主要观点

• H126净利润同比+42%，二季度增速加快至+49%，超出市场预期

• 上半年营收386亿元人民币、同比+1%，净利润27亿元人民币、同比+42%

• 超预期主要由利润率扩张和减值损失下降驱动，投资收益上升及少数股权收购进一步贡献，风电疲弱和汇兑损失形成部分抵消

• 煤电板块：毛利同比+25%，收入+16%，毛利率提升1.5个百分点至19.9%，受益于新签合同价格上涨

• 电站服务毛利同比+21%（收入+18%、毛利率+1.0ppt）；核电毛利同比+4%（收入+2%、毛利率提升0.3ppt至15.1%）

• 风电是最大拖累：毛利同比-67%，收入-34%，毛利率收缩3.8个百分点至3.7%

• 投资收益同比+57%（联营公司利润确认增加），公允价值变动转正；少数股东损益转负（H126为-0.56亿元，上年同期+1.51亿元）

• 新增订单699亿元人民币、同比+7%：能源装备制造占69%、制造服务占21%、新兴产业占10%；存货277亿元(+2%)、合同负债453亿元(+8%)

• 上半年减值损失5.48亿元、同比-18%，合同资产拨备下降超过应收账款信用拨备的增加

• 评级与预测：维持买入、目标价62.00元；UBS预测2026/2027年净利润50.46亿/72.87亿元，摊薄EPS 1.46/2.11元，12/26E、12/27E市盈率17.5x、12.4x

关键展望

• 瑞银预计市场对该业绩作出积极反应

• 维持对东方电气的正面观点：受益于电力设备上行周期，订单充足且利润率有望进一步扩张

• 燃气轮机出口预计逐步兑现，初期交付完成后或有更多潜在出口订单跟进

• 业绩说明会定于2026年8月26日（周三）上午11:00（香港时间）举行

推荐标的

• 东方电气A（600875.SS / 600875 CH）：买入评级，12个月目标价62.00元人民币，现价25.60元（2026年8月25日），市值868亿元人民币/129亿美元；理由：电力设备上行周期受益者，订单充足、利润率进一步扩张，燃气轮机出口具备兑现潜力