吴一凡 吴晨玥 张梦婷 梁婉怡 卢浩敏 公司研究 公司深度 极兔速递 W（01519）：深度研究报告：大物流时代系列研究（三十三）：全球破局，质量成长

摘要

极兔速递已从早期的“起网扩张”战略切换至高质量增长与盈利兑现阶段。 2025年公司实现经调整净利润4.25亿美元，同比增长112.3%，且不再依赖外部输血。 东南亚市场作为核心利润来源，市占率提升至34.4%；中国市场在“反内卷”政策下实现盈利修复，经调整EBIT达0.94亿美元；其他市场（拉美、中东等）首次实现全年经调整EBIT转正。 公司维持2026-2028年归母净利润预测，并给予13.90港元目标价，维持“推荐”评级。

主要观点

• 东南亚市场市占率连续六年位居第一，2025年达34.4%。

• 东南亚业务盈利能力强劲，2025年经调整EBIT达5.38亿美元。

• 中国市场盈利修复路径得到验证，2025年经调整EBIT为0.94亿美元。

• 中国市场市占率稳步提升，26H1达11.6%。

• 其他市场（拉美、中东等）2025年首次实现全年经调整EBIT转正。

• 新市场包裹量增长迅速，2025年同比增长43.6%。

• 公司进入自我造血阶段，2025年经营活动现金流净额达10.9亿美元。

• 公司维持26-28年归母净利润预测，分别为5.0、8.2亿、11.7亿美元。

论述逻辑

• 东南亚市场通过“平台电商高增长-件量扩张-摊薄成本-效率改善-价格让渡-份额提升”的正向飞轮实现稳健盈利；中国市场通过“反内卷”政策下的竞争范式切换，从价格战转向高质量增长，实现盈利修复；其他市场通过复刻东南亚成功路径，利用高成长蓝海实现从战略布局到财务贡献的拐点。三者协同构成集团全球化破局的综合物流能力。

关键展望

• 预计2026-2028年归母净利润分别为5.0、8.2亿、11.7亿美元。

• 目标价13.90港元，对应空间32%。

• 公司正在筹备欧美市场。

推荐标的

• 极兔速递-W（01519.HK）：推荐（维持）