摩根大通 东鹏饮料（A H）（605499.SS）1Q26：又一个喜忧参半的季度——其他饮料及毛利率超预期，运动饮料不及预期

原标题：J.P. Morgan Eastroc Beverage （A H）（605499.SS）1Q26 Another Mixed Quarter: Other Beverage & GPM Beat; Sports Beverage Miss

摘要

东鹏饮料1Q26业绩喜忧参半：其他饮料和毛利率超预期，但运动饮料收入不及预期。公司1Q26总收入同比增长约15%，其中东鹏特饮收入增长约10%，运动饮料收入下降约5%，其他饮料收入增长约40%。毛利率同比提升约2个百分点至约45%，主要受益于原材料成本下降和产品结构改善。净利润同比增长约18%。管理层维持全年收入增长15-20%的指引。摩根大通维持增持评级，目标价人民币280元。

主要观点

• 1Q26总收入同比增长约15%，略低于市场预期，但符合公司全年指引。
• 东鹏特饮收入同比增长约10%，增速放缓，但市场份额仍稳定。
• 运动饮料收入同比下降约5%，低于预期，主要因渠道去库存和竞争加剧。
• 其他饮料收入同比增长约40%，超预期，主要受新品电解质水驱动。
• 毛利率同比提升约2个百分点至约45%，超预期，因PET和糖成本下降。
• 销售费用率同比上升约1个百分点，因加大运动饮料推广。
• 净利润同比增长约18%，净利率约12%，略超预期。
• 管理层维持2026全年收入增长15-20%的指引，但运动饮料复苏存在不确定性。
• 摩根大通认为运动饮料短期承压，但长期增长逻辑不变。
• 公司计划在2Q26推出更多运动饮料新口味，以提振销售。

论述逻辑

1Q26业绩显示东鹏饮料核心产品东鹏特饮增长稳健，但运动饮料表现疲弱，拖累整体增速。其他饮料（电解质水）成为新增长点，弥补了运动饮料的缺口。毛利率受益于成本下降而改善，但销售费用增加部分抵消了利润弹性。管理层对全年保持乐观，但运动饮料的复苏进度是关键变量。摩根大通认为公司多品类布局和成本优势仍支撑长期增长，维持增持评级。

关键展望

• 运动饮料2Q26能否恢复增长，取决于新口味推广效果和渠道库存消化。
• 全年收入增长15-20%的指引能否实现，需关注东鹏特饮增速和运动饮料拐点。
• 毛利率可能维持高位，但若原材料价格反弹，存在下行风险。
• 摩根大通目标价人民币280元，对应2026年PE约30倍。

推荐标的

• 东鹏饮料（605499.SS）：增持评级，目标价人民币280元。理由：多品类布局和成本优势支撑长期增长，短期运动饮料波动不影响核心价值。

关键图表

图1. 关键经营与财务指标

图2. 1026业绩摘要

图3. 东鹏饮料A股12个月滚动市盈率