瑞银：国泰航空（0293.HK）需求激增，燃油成本压力显现

原标题：UBS Cathay Pacific（0293.HK）Demand surge, fuel headwinds bite

摘要

瑞银发布国泰航空（0293.HK）首次解读报告，维持12个月评级“买入”，目标价14.90港元。2026年3月，国泰航空客运需求强劲反弹，全服务航空公司（CX）收入客公里（RPK）同比增长22%，远超运力增长9%，客座率（PLF）创历史新高92.2%。货运需求亦保持健康，载货量同比增长11%。然而，航空燃油价格从2月底的99.4美元/桶飙升至4月初的197.8美元/桶，带来成本压力。公司已提高燃油附加费并计划在5月中旬至6月底削减航班（CX运力减2%，香港快运减6%），但瑞银认为这些措施仅能部分抵消燃油成本上升。国泰航空凭借其高端全服务航空公司的定价能力，在亚太航空板块中相对定位良好。

主要观点

• 2026年3月客运需求强劲：CX的RPK同比增长22%，远超运力增长9%，受益于中东绕飞事件，国泰从海湾承运商手中夺取市场份额，尤其在欧洲航线。
• 客座率创历史新高：CX整体PLF达92.2%，同比提升9.5个百分点；香港快运（UO）PLF同比提升5.4个百分点至84.4%。
• 货运需求健康：货运吨公里（RFT）同比增长4%，载货率（CLF）同比提升1.5个百分点至62.9%，货运量同比增长11%。
• 燃油价格大幅上涨：航空燃油价格从2月27日当周的99.4美元/桶升至4月10日当周的197.8美元/桶。
• 公司采取缓解措施：提高燃油附加费，并计划在5月中旬至6月底削减航班，CX运力减2%，UO运力减6%。
• 瑞银认为缓解措施仅能部分抵消燃油成本压力，近期盈利仍面临逆风。
• 国泰航空在亚太航空板块中相对定位良好，得益于其高端全服务航空公司的定价能力，该板块2025年占集团收入的62%。
• 管理层预计4月需求保持强劲，受复活节假期旅行和长途航线预订增加支撑。
• 管理层指出休闲需求在复活节期间依然强劲，货运方面长途干线需求预计保持健康。
• 瑞银预测2025-2029年每股收益（EPS）分别为1.62、1.60、1.76、1.79、1.94港元。

论述逻辑

中东绕飞事件导致海湾承运商运力受限，国泰航空凭借香港枢纽优势，在欧洲等长途航线获得市场份额，推动客运量大幅增长并创下客座率新高。同时，货运需求受益于全球贸易和网络健康增长。然而，航空燃油价格急剧攀升，从2月底至4月初近乎翻倍，显著增加运营成本。公司通过提高燃油附加费和削减航班来应对，但瑞银认为这些措施仅能部分缓解成本压力，因此近期盈利仍承压。尽管如此，国泰航空的高端全服务品牌赋予其较强定价能力，使其在亚太航空板块中处于相对有利地位。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出管理层预计4月需求保持强劲，受复活节假期和长途航线预订支撑。
• 燃油价格走势和公司缓解措施的效果将是近期盈利的关键变量。
• 风险因素包括：航空燃油价格波动、劳动力中断、折扣承运商增长、破产风险及恐怖主义等事件风险。

推荐标的

• 国泰航空（0293.HK）：12个月评级“买入”，目标价14.90港元（2026年4月17日收盘价11.61港元）。估值方法基于市净率（P/BV）。

关键图表

Figure 1: Cathay Pacific traffic and load were up strongly amidst the Middle East disruption