伯恩斯坦：亚太油气：一个月过去，无路可退

原标题：Asia-Pacific Oil & Gas: One month in and no way out

摘要

伯恩斯坦报告指出，美伊战争进入第五周，霍尔木兹海峡（SoH）仍基本关闭，每日油轮过境量从冲突前的约120艘降至5艘。自3月1日以来仅160艘船只通过，而去年同期超过3000艘。液体供应减少约1500万桶/日，LNG运输船过境降至零。红海替代路线（如延布港）装载量增加400万桶/日至600万桶/日，但通过Bab El Mandeb的出口仅增加最多200万桶/日，苏伊士运河流量下降200万桶/日，净增量为零。胡塞武装袭击增加替代路线风险。库存下降尚未在亚洲和OECD国家广泛出现，若冲突持续，油价将面临上行压力。报告覆盖多家亚太油气公司，给出评级和目标价。

主要观点

• 霍尔木兹海峡油轮过境量从冲突前约120艘/日降至5艘/日，3月仅160艘船只通过，去年同期超3000艘。
• 液体供应通过SoH减少约1500万桶/日，自冲突开始以来仅80艘液体油轮通过，相当于每日2艘向东航行，较冲突前约20艘/日减少90%。
• LNG运输船过境降至零，因海湾地区LNG设施关闭。
• 红海替代路线：延布港装载量增加400万桶/日至600万桶/日，东西管道名义运力700万桶/日，但Bab El Mandeb出口仅增加最多200万桶/日，苏伊士运河流量下降200万桶/日，净增量为零。
• 富查伊拉（阿联酋绕行选项）的运输量保持稳定，尽管基础设施遭袭。
• 胡塞武装对红海航运的袭击及对以色列的火箭弹袭击可能限制替代路线的有效性。
• 库存下降尚未发生：损失1500万桶/日供应本应导致4.5亿桶库存减少，但海上石油仅减少2亿桶，剩余2.5亿桶为中东停产（估计800-1000万桶/日，即2.4-3亿桶）。
• 亚洲新兴市场（菲律宾、越南、孟加拉国、巴基斯坦）已面临显著压力。
• 美国考虑部署地面部队，但报告认为几乎不可能保卫霍尔木兹海峡及更广泛的阿拉伯湾航运。
• 冲突持续时间是关键：越长越可能导致油价升至衰退水平；和平谈判进展可能引发剧烈反弹，但中东石油和LNG风险溢价已上升，长期价格面临上行压力。

论述逻辑

报告通过油轮追踪数据展示霍尔木兹海峡实际关闭程度（过境量下降90%），量化供应损失（1500万桶/日）。分析替代路线（红海、富查伊拉）的局限性，指出净增量几乎为零，且胡塞武装威胁增加风险。进一步通过库存数据（海上石油减少2亿桶，停产2.4-3亿桶）说明供应缺口尚未被库存弥补，从而推导出油价上行压力。最后结合地缘政治（美国可能地面部署、胡塞袭击）和需求端（亚洲新兴市场压力），强调冲突持续时间是核心变量。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或具体价格预测，但指出：冲突持续时间越长，油价升至衰退水平的可能性越大；和平谈判进展可能引发剧烈反弹；中东石油和LNG风险溢价已上升，长期价格面临上行压力。

推荐标的

| 公司 | 评级 | 货币 | 收盘价（2026-03-30） | 目标价 | TTM相对表现 |

|------|------|------|---------------------|--------|------------|

| 中国石化 (600028.CH) | U | CNY | 5.97 | 4.50 | -21.3% |

| 中国石化 (386.HK) | U | HKD | 4.51 | 4.30 | -15.5% |

| 中国海洋石油 (883.HK) | O | HKD | 28.90 | 27.80 | 31.8% |

| Inpex (1605.JP) | M | JPY | 4,892.00 | 3,780.00 | 99.3% |

| 中国石油 (857.HK) | O | HKD | 11.14 | 11.10 | 56.1% |

| 中国石油 (601857.CH) | M | CNY | 12.44 | 11.10 | 29.2% |

| PTTEP (PTTEP.TB) | M | THB | 159.50 | 132.00 | 13.3% |

| Santos (STO.AU) | O | AUD | 8.05 | 7.60 | -6.3% |

| Woodside Energy (WDS.AU) | M | AUD | 35.22 | 29.00 | 23.2% |

关键图表

Exhibit 1: No way back. Alternative bypass options

Exhibit 2: Oil on water has fallen by about 200MMbls since the start of the conflict

Exhibit 3: Flows via Strait of Hormuz has fallen by about 15MMbls/d

Exhibit 4: Flows via Bab el Mandeb is up by about 2MMbls/d

Exhibit 5: Flows via Suez Canal has fallen by about 2MMbls/d

Exhibit 6: Oil tankers crossings via Strait of Hormuz as of March 30

Exhibit 7: Oil tankers crossings via Strait of Hormuz as of March 02

Exhibit 8: 80 liquids tanker have crossed the SoH in March

Exhibit 9: 61 dry bulk tankers have crossed SoH in March

Exhibit 10: Zero LNG tankers have crossed the SoH in March