高盛：共同基金在半导体与软件之间进一步偏向半导体

原标题：Mutual Fundamentals Funds widen tilt to Semis over Software

摘要

截至2026年5月20日，高盛发布《Mutual Fundamentals》报告，分析509只大型主动管理共同基金（总权益资产3.9万亿美元）的季度末持仓。报告显示，29%的大型共同基金年初至今跑赢基准，低于历史均值37%。基金在Q1继续从软件转向半导体，剔除 mega-cap 后，平均大型共同基金对半导体的超配增加25bp至+49bp，对软件（除微软）的低配扩大12bp至-36bp，为2012年以来最低。Mag 7整体低配723bp，基金净减持所有Mag 7股票，其中GOOGL减持最多。行业层面，基金超配工业（+197bp）和金融（+190bp），但金融股占前20大减持的9只；信息技术低配最深（-478bp）。年初至今美国股票基金和ETF净流入1660亿美元，主动ETF流入950亿美元。

主要观点

• 29%的大型共同基金年初至今跑赢基准，低于历史均值37%；成长型基金表现最佳（50%跑赢），价值型最差（13%）。
• 基金现金余额升至资产1.4%，虽年初至今上升但仍处历史低位。
• 年初至今美国股票基金和ETF净流入1660亿美元，主动ETF贡献950亿美元。
• Q1基金继续从软件转向半导体：剔除 mega-cap 后，半导体超配增加25bp至+49bp，软件（除微软）低配扩大12bp至-36bp。
• 两只半导体股位列Q1最受欢迎增持前20；GS AI数据中心篮子（GSTMTDAT）中ANET、GLW、SNDK、COHR也进入前20。
• 剔除 mega-cap 后，半导体与软件之间的倾斜幅度为2012年以来最大；基金对软件（除微软）的敞口为2012年以来最低。
• Mag 7整体低配723bp（Q4 2025为710bp），基金净减持所有Mag 7股票，GOOGL减持最多。
• 基金在大型IPO前增加现金，但未见对大型股显著抛售压力；被动基金若指数纳入大型IPO可能产生机械性抛压。
• Q1行业倾斜变化幅度处于2012年以来第4百分位；基金超配工业（+197bp）和金融（+190bp），但金融股占前20大减持的9只。
• 信息技术低配最深（-478bp）；工业、医疗保健、能源的当前倾斜均处于或接近10年高位。
• 年初至今，最大超配篮子（GSTHMFOW）跑输等权标普500（-3% vs +6%），最大低配篮子（GSTHMFUW）跑赢（+14%）。

论述逻辑

报告从基金业绩和资金流入手，指出基金整体跑输基准但资金持续流入。随后聚焦AI主题，通过Q1持仓变化数据证明基金从软件转向半导体的趋势，并引用半导体与软件相对表现、基金超/低配幅度等证据。接着分析Mag 7低配及IPO影响，最后扩展到行业和个股层面，展示基金在各板块的倾斜变化及最新篮子调整。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格预测，但指出：若半导体与软件趋势延续，当前最超配的软件股和最低配的半导体股可能成为买卖机会；大型IPO若快速纳入指数可能对被动基金持仓产生机械性抛压。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但列出了共同基金最超配的软件股（Exhibit 10）和最低配的半导体股（Exhibit 9），以及最新篮子成分调整（GSTHMFOW和GSTHMFUW各有16只和6只新成分）。

关键图表

图1. 大盘成长型基金经理年初至今相对表现最佳

图2. 截至2026年3月31日，共同基金现金余额年初至今有所上升

图3. 共同基金在半导体与软件（除超大盘股）之间的配置倾向

图4. 共同基金半导体低配与混合权重对比

图5. 共同基金软件超配与混合权重对比

图6. 共同基金软件超配情况

图7. 共同基金对Mag 7低配723个基点，基准为1000个基点

图8. 核心、成长和价值基金在Mag 7中的年初至今持仓情况