杨林 杨天雅 杨蒙 公司研究 首次覆盖 希迪智驾（03881）：首次覆盖：全栈能力驱动成长，商用车自动驾驶打开长期空间

摘要

公司为AI驱动的商用车自动驾驶及车联网解决方案提供商，具备“算法+软件+硬件”全栈式能力，2025年实现收入8.85亿元，同比增长116%。 随着矿山无人化、港口物流自动驾驶及海外市场拓展持续推进，公司有望进入商业化放量阶段。 分析师预计公司2026-2028年实现营业收入19.07/35.85/57.07亿元，同比增速为115%/88%/59%；归母净利润为-1.60/2.49/3.52亿元，EPS为-0.36/0.57/0.80元。 公司正加速推进无人矿卡规模化部署，并将生成式AI与矿山无人驾驶深度融合以提升车队运营效率。 同时，公司海外市场布局提速，重点拓展澳洲、南美等区域，打开中长期增长空间。 基于PS估值方法，给予公司2026年动态PS 6.5倍，对应合理市值为142.44亿港元。

主要观点

• 首次覆盖给予“增持”评级，基于2026年动态PS 6.5倍给予目标价32.53港元。

• 2025年公司自动驾驶矿卡、无人重卡及V2X业务推进商业化落地，实现收入8.85亿元，同比增长116%。

• 预计公司2026-2028年营业收入高增长，分别为19.07/35.85/57.07亿元，同比增速为115%/88%/59%。

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为-1.60/2.49/3.52亿元，EPS分别为-0.36/0.57/0.80元。

• 矿山自动驾驶加速商业化落地，依托自研线控及动力控制算法推动无驾驶舱纯电无人矿卡落地。

• 生成式AI与矿山无人驾驶深度融合，通过智能体实现路径规划、车铲匹配等核心环节动态优化。

• 自动驾驶业务预计2026-2028年收入增速分别为120.0%/90.0%/60.0%，毛利率分别为23.0%/25.0%/27.0%。

• 海外市场布局提速，重点布局澳洲、南美、英国、非洲及中东等矿业资源丰富区域。

论述逻辑

• 公司依托“算法+软件+硬件”全栈能力推动无人矿卡、物流车及V2X商业化落地，2025年收入实现翻倍以上增长；随着业务拓展至港口物流及海外矿业丰富区域，加上AI技术赋能提升运营效率，成长性有望持续释放；分析师因此采用PS估值法给予目标价32.53港元和“增持”评级。

关键展望

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为-1.60/2.49/3.52亿元，EPS分别为-0.36/0.57/0.80元。

• 给予目标价32.53港元，对应合理市值为142.44亿港元。

• 风险提示包括自动驾驶矿卡及商用车项目落地不及预期、海外市场拓展及合规认证进展不及预期、行业竞争加剧及自动驾驶技术迭代与安全运营风险。

推荐标的

• 希迪智驾（03881）：首次覆盖给予“增持”评级，目标价32.53港元。