李蕙 戴筝筝 公司研究 新股研究 双英集团（920059）：新股覆盖研究

摘要

双英集团（920059.BJ）于 8 月 10 日启动北交所申购，发行价格 11.13 元/股、发行市盈率 9.75 倍，按发行后总股本 1.5209 亿股计算总市值约 16.93 亿元。 公司主营汽车座椅及内外饰件研发、生产和销售，2023-2025 年营业收入由 22.05 亿元增至 37.43 亿元（YOY 依次为 7.51%/17.00%/45.11%），归母净利润依次为 1.08/0.97/1.31 亿元（YOY 依次为 49.42%/-9.41%/33.95%）；2026H1 营收 15.79 亿元、同比减少 0.96%，归母净利润 0.36 亿元、同比增长 8.96%。 公司深度绑定上汽通用五菱等头部整车厂，上述客户合计贡献收入长期超过 70%，2025 年座椅总成产品国内市场占有率达 5.45%。 新能源业务是核心增长引擎，2023-2025 年收入由 9.45 亿元增至 26.52 亿元、复合增长率 67.51%，收入占比由 42.87% 提升至 70.85%，并已取得 35 个尚未投产的新能源定点项目。 行业端，国内乘用车座椅市场 2023 年规模 963 亿元、预计 2027 年达 1,128 亿元，2022 年 CR5 为 68% 且由外资主导，国产化、智能化趋势深化。 公司 IPO 拟投入募集资金 49,835.98 万元，新能源汽车座椅建设项目达产后预计年营收 9.53 亿元；估值方面可比公司平均 PE-2025 为 39.26X，公司营收规模与销售毛利率暂未及可比公司平均，报告同时提示客户集中、行业景气度下行、原材料价格波动等风险。

主要观点

• 双英集团为 8 月 10 日申购的北交所新股，发行价格 11.13 元/股，发行市盈率 9.75 倍（按 2025 年经审计扣非归母净利润除以发行前总股本计算）。

• 2023-2025 年营业收入由 22.05 亿元增至 37.43 亿元，YOY 依次为 7.51%/17.00%/45.11%；归母净利润依次为 1.08/0.97/1.31 亿元，YOY 依次为 49.42%/-9.41%/33.95%。

• 2026H1 营业收入 15.79 亿元、较 2025 年同期减少 0.96%，归母净利润 0.36 亿元、同比增长 8.96%。

• 2025 年收入结构中座椅为绝对主力：座椅 28.77 亿元（占 77.48%）、内外饰件 7.50 亿元（占 20.20%）、模具 0.54 亿元（占 1.45%）、其他 0.32 亿元（占 0.87%），2023-2025 年座椅收入占比稳定在 65% 以上。

• 公司深度绑定上汽通用五菱、长安、吉利、长城等主流整车厂，上述客户合计贡献收入长期超过 70%；上汽通用五菱自 2008 年合作、2016 年起为第一大座椅供应商，同类产品供应比例稳定在 50% 以上，2025 年座椅总成国内市场占有率达 5.45%。

• 新能源业务为业绩主要驱动力：2023-2025 年新能源收入由 9.45 亿元增至 26.52 亿元、复合增长率 67.51%，收入占比由 42.87% 提升至 70.85%；新增比亚迪、赛力斯等客户，已获多家主机厂新能源车型项目定点。

• 项目储备充沛：截至 2025 年末新获定点但尚未投产项目共 41 个，预计 2026-2028 年分别贡献营业收入 15.97 亿元、22.90 亿元、18.87 亿元；其中尚未投产的新能源汽车定点项目 35 个。

• 汽车座椅价值量高：单车座椅价值超过 4,000 元、占整车成本 3%-5%、占汽车内饰总成本 45%；骨架与机械部件、面套、发泡分别占成本 36%、25%、17%。国内乘用车座椅市场 2023 年达 963 亿元、预计 2027 年达 1,128 亿元；全球市场 2023 年 525 亿美元、预计 2031 年达 589 亿美元。

• 国内座椅市场集中度高且外资主导：2022 年 CR5 为 68%，前三名延锋、李尔、安道拓市占率分别为 29%、15%、9%；智能电动车重塑供应体系，座椅国产化、轻量化、智能化趋势深化。

• 内外饰行业需求有支撑：2025 年末我国汽车保有量 3.66 亿辆，其中新能源车 4,397 万辆、占 12.01%、同比增长 40.03%；按 2019 年市场约 2,400 亿元及单车价值量约 9,300 元推算，2023 年内外饰市场规模约 2,798.74 亿元。

• IPO 募投拟投入募集资金 49,835.98 万元（总投资 69,167.91 万元）：新能源汽车座椅建设项目新增年产 40 万套座椅产能、达产后预计年营收 9.53 亿元；重庆聚贤厂房项目年产轻量化滑轨 480 万支、座椅面套 20 万套、达产后预计年营收 4.91 亿元；另含研发中心升级及补充流动资金。

• 估值对比：所属 C36 汽车制造业最近一个月静态平均市盈率 22.93 倍（截至 2026 年 8 月 5 日）；可比公司继峰股份、天成自控、新泉股份、常熟汽饰 2025 年平均收入 121.09 亿元、平均 PE-2025 为 39.26X、平均毛利率 15.99%，公司营收规模与销售毛利率暂未及可比公司平均。

论述逻辑

• 以新股发行要素为起点：北交所新股 8 月 10 日申购、发行价 11.13 元/股、发行市盈率 9.75 倍，建立定价与估值锚。

• 再看基本面：营收三年由 22.05 亿元增至 37.43 亿元、2025 年增速 45.11%，叠加绑定头部整车厂（收入占比超 70%）与座椅总成 5.45% 的国内市占率，论证公司的规模与配套能力。

• 增长驱动上：新能源收入占比升至 70.85%、复合增速 67.51%，并由 41 个未投产定点项目（2026-2028 年预计贡献 15.97/22.90/18.87 亿元）与募投扩产（40 万套座椅产能、达产年营收 9.53 亿元）支撑后续增量。

• 行业逻辑作背景：座椅单车价值超 4,000 元、市场 2027 年预计 1,128 亿元，外资主导（CR5 68%）下的国产化与智能化趋势为公司打开份额提升空间。

• 最后落到估值与风险：行业静态 PE 22.93 倍、可比公司平均 PE-2025 39.26X 对照公司 9.75 倍发行市盈率，同时提示营收规模与毛利率暂未及可比平均及客户集中等风险，形成完整的新股覆盖判断框架。

关键展望

• 管理层初步预测 2026 年 1-9 月营业收入 28.80 亿至 31.05 亿元，同比上升 14.32% 至 23.25%；归母净利润 0.50 亿至 0.54 亿元，同比上升 8.62% 至 18.29%；扣非归母净利润 0.47 亿至 0.51 亿元，同比上升 3.13% 至 12.31%。

• 截至 2025 年末 41 个新获定点未投产项目预计在 2026-2028 年分别贡献营业收入 15.97 亿元、22.90 亿元、18.87 亿元，为未来三年可见的订单增量。

• 募投项目达产贡献：新能源汽车座椅建设项目达产后预计年营业收入 9.53 亿元；重庆聚贤厂房新建项目达产后预计年营业收入 4.91 亿元。

• 行业空间预测：国内乘用车座椅市场规模预计 2027 年达 1,128 亿元；全球汽车座椅市场预计 2031 年达 589 亿美元（2024 年预计 534 亿美元）。

• 风险提示：主要客户集中且对单一客户依赖、宏观经济与汽车行业景气度下行、原材料价格波动、项目断点或大幅减产致业绩下滑、暂定价结算、主要车型销售波动、资产负债率较高、毛利率下滑、应收账款坏账、存货跌价、技术创新等风险；此外已开启询价流程的公司仍存在无法上市的可能。

推荐标的

• 双英集团（920059.BJ）：报告覆盖的北交所新股，发行价格 11.13 元/股、发行市盈率 9.75 倍，发行后总市值 16.93 亿元；本报告为新股覆盖研究，未给出投资评级或目标价。

• 继峰股份、天成自控、新泉股份、常熟汽饰为报告选取的可比上市公司（平均 PE-2025 为 39.26X），仅用于估值与经营指标对比，报告未对其给出评级或目标价。