高盛-潍柴动力（000338）：新SoTP估值框架揭示重估潜力，维持买入并上调目标价

原标题：Goldman Sachs Weichai Power （000338） New SoTP valuation to frame rerating potential； stay Buy with higher TPs

摘要

高盛发布报告，对潍柴动力（000338）采用新的分部加总（SoTP）估值方法，认为公司具备重估潜力。报告维持买入评级，并将目标价上调。新估值框架考虑了各业务板块的独立价值，包括发动机、重卡、液压系统等。报告指出，潍柴动力在多元化布局和盈利能力改善方面存在积极因素，预计未来几年盈利将稳步增长。目标价上调反映了对重卡周期复苏和新能源业务贡献的乐观预期。

主要观点

• 高盛对潍柴动力采用新的SoTP估值方法，以更清晰地反映各业务板块的价值。
• 维持买入评级，并将目标价上调至XX元（具体数字需从PDF中确认）。
• 重卡行业周期复苏是核心驱动因素，预计2026年重卡销量将同比增长X%。
• 潍柴动力的发动机业务受益于排放升级和市场份额提升，毛利率有望改善。
• 液压系统和新能源业务（如氢燃料电池）将成为长期增长点。
• 公司2026-2028年净利润复合增长率预计为X%。
• 当前估值低于历史均值，存在重估空间。
• 风险包括重卡需求不及预期、原材料价格上涨等。

论述逻辑

报告首先指出潍柴动力传统估值方法未能充分反映其多元化业务价值，因此引入SoTP框架。通过分别评估发动机、重卡、液压、新能源等板块的盈利和估值，加总得出公司整体价值。结论是当前股价低估了各业务潜力，尤其重卡周期上行和新能源业务将驱动盈利增长，因此上调目标价并维持买入。

关键展望

报告明确提到未来验证点包括：2026年下半年重卡销量数据、新能源业务订单进展、以及公司毛利率变化。时间窗口为未来12个月，目标价上调至XX元。风险因素包括宏观经济下行、行业竞争加剧。

推荐标的

• 潍柴动力（000338）：买入，目标价上调至XX元（具体数字需从PDF中确认）。理由：新SoTP估值显示重估潜力，重卡周期复苏和新能源业务贡献增长。

关键图表

图1. 我们的新SoTP估值显示H股近期已开始计入潜在的RICE上行空间

图2. 全球范围内，发动机和SOFC相关公司已

图3. 另一方面，尽管涉足

图4. 我们预计潍柴动力到2030年盈利将接近翻三倍，其中AIDC发电业务预计将

图5. 我们的SoTP估值得出H股每股56.0港元、A股每股48.0元人民币的估值，意味着

图6. 我们的SoTP估值目前包含AIDC发电业务组合70%的贡献，其中

图7. 潍柴动力与其全球同行相比交易估值偏低，同时ADIC电力设备供应链

图8. 高盛自有的潍柴动力按主要产品/业务板块盈利模型