汽车及零部件行业1H26业绩回顾：销量承压、盈利分化、龙头恒强，出口高增成为亮点

摘要

中金公司回顾汽车及零部件行业1H26业绩，判断整体符合市场预期，并按乘用车、零部件、商用车三条线拆解。 乘用车2Q受国内需求弱、价格竞争及原料成本上涨压力，但销量环比增长、海外及高毛利车型占比提升、新车切换与供应链综合对冲，多数车企毛利率环比稳健或改善，研发营销投入保持高位但期间费用率环比下降；零部件2Q26收入同环比略增，但年降压力大、原料价格高企、汇兑损失、社保补缴拖累盈利，出口型企业表现亮眼；商用车在内需恢复性增长叠加出口强劲下，低基数上业绩同比高增，重卡龙头营收延续高增长、归母净利润弹性更强，客车板块强者恒强、毛利率整体改善。 展望方面，3Q为行业淡季、销量指引走平，4Q新品爬坡、出口增长及旺季规模效应有望推动乘用车利润率修复；商用车内需迎向上周期、出口维持高景气，龙头业绩仍有支撑。 报告维持覆盖公司的盈利预测、评级和目标价不变，建议关注商用车中国重汽A/H、宇通客车，零部件耐世特、敏实集团、爱柯迪、福耀玻璃、震裕科技、飞龙股份、银轮股份，以及乘用车比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、奇瑞汽车。 风险为原材料价格上涨、汽车内需持续疲软、汽车出口增长不及预期。

主要观点

• 汽车行业1H26业绩整体符合市场预期。

• 乘用车2Q受国内需求弱、价格竞争及原料成本上涨压力，但销量环比增长、海外及高毛利车型占比提升、新车切换及供应链综合对冲，多数车企毛利率环比稳健/改善。

• 乘用车费用端研发营销投入保持高位，但期间费用率环比下降。

• 零部件2Q26收入同环比略增，受益于乘用车销量环比修复、优质企业逆势提升市场份额、出海/锂电等高景气细分赛道支撑增长，出口型企业表现亮眼。

• 零部件盈利能力相对承压，主要受年降压力大、原料价格高企、汇兑损失、社保补缴等因素影响，销管研费用率整体改善。

• 商用车内需恢复性增长叠加出口强劲，低基数上业绩同比高增：重卡龙头营收延续高增长、费用率受益规模效应、归母净利润弹性更强；客车强者恒强、毛利率整体改善但费用率抬升。

• 商用车展望积极：内需迎向上周期、出口维持高景气度，龙头业绩仍有支撑，期待低估值、高股息逻辑演绎。

• 报告维持覆盖公司的盈利预测、评级和目标价不变。

• 组合建议按板块与逻辑分层：商用车看中国重汽A/H、宇通客车；零部件分海外占比高、锂电高景气、机器人/液冷主题三条线；乘用车看比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、奇瑞汽车等。

• 风险提示：原材料价格上涨、汽车内需持续疲软、汽车出口增长不及预期。

论述逻辑

• 行业1H26业绩符合预期 → 分板块验证：乘用车2Q虽遭需求弱、价格竞争、原料涨价三重压力，但销量环比增长+海外及高毛利车型占比提升+新车切换与供应链对冲，毛利率环比稳健/改善且期间费用率下降 → 零部件收入同环比略增、出口型企业亮眼，但年降、原料、汇兑、社保补缴拖累盈利 → 商用车低基数上内需恢复+出口强劲，重卡与客车龙头业绩高增 → 据此推演后续节奏：3Q淡季销量指引走平，4Q新品爬坡、出口及旺季规模效应有望推动乘用车利润率修复，商用车内需向上周期、低估值高股息逻辑可期 → 落到操作层面维持盈利预测、评级与目标价不变，并按出口优势、高景气赛道、机器人/液冷主题及整车龙头给出标的组合 → 最后以原料涨价、内需疲软、出口不及预期作为风险收尾。

关键展望

• 3Q为行业淡季，乘用车销量指引走平。

• 4Q新品爬坡、出口增长及旺季规模效应有望推动乘用车利润率修复，具出口优势、产品结构升级及降本能力的车企更值得关注。

• 商用车内需迎向上周期、出口维持高景气度，龙头业绩仍有支撑，期待低估值、高股息逻辑演绎。

• 机器人、液冷等概念零部件标的有望迎估值提振。

• 风险：原材料价格上涨、汽车内需持续疲软、汽车出口增长不及预期。

推荐标的

• 商用车：中国重汽A/H、宇通客车（报告未列示个股具体评级与目标价）。

• 零部件——海外业务占比较高的企业：耐世特、敏实集团、爱柯迪、福耀玻璃等。

• 零部件——下游覆盖锂电等高景气赛道：震裕科技等。

• 零部件——机器人、液冷等概念股，有望迎估值提振：飞龙股份、银轮股份等。

• 乘用车：比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、奇瑞汽车等。

• 报告表示维持覆盖公司的盈利预测、评级和目标价不变，未在本页列示具体数值。