摩根士丹利：半导体：北美周度财报第2周（AMKR, NVTS, NXPI, SWKS, QCOM, ALGM, ON）；关于 MRVL Frozen 和 MCHP Hailo 的看法

摘要

摩根士丹利指出，尽管近期半导体股票面临一定下行压力，但实际财报数据普遍稳健，并预计本周将持续这一趋势。 报告重点探讨了谷歌正在开发的“Frozen v2”芯片，该芯片专为高效运行Gemini模型设计，采用片上SRAM而无需CoWoS封装，预计2027年开始有限生产并于2028年大规模放量，Marvell有望成为其开发合作伙伴。 此外，微芯科技宣布收购边缘AI加速器供应商Hailo，预计交易于2026年9月底完成。 在重点覆盖公司的财报前瞻方面，安靠（AMKR）受益于后段封装产能吃紧以及亚利桑那州先进封装项目的推进，管理层曾给出2028年每股收益2.50美元的目标。 安森美（ON）则有望受益于功率市场回暖和产能利用率的提升，其毛利率存在达到40%以上的上升潜力。 同时，报告还提供了恩智浦（NXPI）和高通（QCOM）等公司的详细财务预测及与市场共识的对比数据。

主要观点

• 谷歌正在研发的“Frozen v2”芯片专为高效运行Gemini模型设计，预计采用片上SRAM，从而消除对CoWoS封装的需求。

• “Frozen v2”芯片预计将于2027年开始有限生产，并在2028年实现更广泛的量产爬坡。

• Marvell（MRVL）被认为是该芯片潜在的开发商合作伙伴，这可能进一步支撑其定制硅片的前景，且管理层曾指引2027年将实现超过100%的增长。

• 微芯科技（MCHP）宣布收购加速边缘AI处理器供应商Hailo，交易预计对财务影响不大，并目标于2026年9月底完成。

• 安靠（AMKR）预计在后段封装产能吃紧的环境中获益，当前行业整体利用率约为90%，ASE已将先进封装报价上调超20%。

• 安靠管理层曾预计，由于亚利桑那州工厂的建设成本，2027年将面临1-2%的营业利润摊薄，并给出了2028年每股收益2.50美元的目标。

• 摩根士丹利预测安靠6月季度营收为18.10亿美元（毛利率15.1%），9月季度营收为20.26亿美元。

• 安森美（ON）有望受益于功率市场的整体复苏。意法半导体近期财报显示其第二季度SiC收入同比增长低十位数，环比增长中三十位数。

• 随着产能利用率的提升（一季度已达77%）及相关成本优化，安森美的毛利率具备达到4字头（即40%以上）的上升空间。

• 摩根士丹利预测安森美6月季度营收为15.92亿美元；9月季度营收为16.76亿美元。

• 对恩智浦（NXPI），摩根士丹利预测其2026年营收为141.38亿美元，非GAAP毛利率为58.4%。

• 对高通（QCOM），摩根士丹利预测其2026财年营收为420.45亿美元，2027财年营收为460.14亿美元。

论述逻辑

• 半导体板块虽短期承压，但实际财报数据普遍良好，预计本财报季第二周将继续保持这一趋势。

• 谷歌正在开发针对Gemini模型的“Frozen v2”芯片。由于采用片上SRAM设计，该芯片可能无需CoWoS封装，预计2027/2028年逐步量产，从而支撑Marvell在定制化硅片领域的增长前景。

• 微芯科技收购Hailo顺应了半导体行业向物理AI与边缘端融合的趋势，但其历史上频繁的并购可能增加追踪价值创造来源的复杂性。

• 后段封装产能吃紧且头部厂商提价，安靠有望受益于产能溢出。尽管亚利桑那工厂带来短期的利润摊薄，但长期扩建已获英伟达和台积电等大客户的战略支持。

• 意法半导体SiC业务强劲及功率市场环境改善，安森美有望获得正面的业务反馈；叠加自身产能利用率的提升与成本优化，预计将推动其毛利率超出市场预期。

关键展望

• 报告指出“Frozen v2”芯片将于2027年开始有限生产，2028年实现更广泛的量产爬坡。

• 微芯科技对Hailo的收购交易预计将于2026年9月底前完成交割。

• 安靠计划于7月27日美股盘后发布财报，摩根士丹利将重点关注其对下半年毛利率改善路径及2028年财务框架的更新。

• 安森美定于8月3日美股盘后发布财报，报告认为其具备超预期并上调指引的潜力。

推荐标的

• Amkor Technology (AMKR)：评级 Equal-Weight (EW)

• Navitas Semiconductor Corp (NVTS.O)：评级 Underweight (U)，价格 $10.92

• NVIDIA Corp. (NVDA.O)：评级 Overweight (O)，价格 $206.84

• NXP Semiconductor NV (NXPI.O)：评级 Overweight (O)，价格 $269.24

• ON Semiconductor Corp. (ON.O)：评级 ++，价格 $86.81

• Qorvo Inc (QRVO.O)：评级 Equal-Weight (E)，价格 $86.51

• Qualcomm Inc. (QCOM.O)：评级 Equal-Weight (E)，价格 $166.97

• Quantinuum (QNT.O)：评级 Equal-Weight (E)，价格 $52.29

• SanDisk Corporation. (SNDK.O)：评级 Overweight (O)，价格 $1,436.56

• Semtech Corp. (SMTC.O)：评级 Equal-Weight (E)，价格 $125.92

• Silicon Laboratories Inc. (SLAB.O)：评级 Equal-Weight (E)，价格 $216.88

• Skyworks Solutions Inc (SWKS.O)：评级 Equal-Weight (E)，价格 $60.21

• Texas Instruments (TXN.O)：评级 Underweight (U)，价格 $279.58

• Wolfspeed, INC (WOLF.N)：评级 Not Rated (NR)，价格 $23.09

• Arm Holdings plc (ARM.O)：评级 Equal-Weight (E)，价格 $260.01

• Cadence Design Systems Inc (CDNS.O)：评级 Overweight (O)，价格 $326.24

• Synopsys Inc. (SNPS.O)：评级 Equal-Weight (E)，价格 $373.47

关键图表

图1. AMKR：摩根士丹利预测 vs. 市场一致预期

图2. NXPI：摩根士丹利预测 vs. 市场一致预期

图3. ALGM：摩根士丹利预测 vs. 市场一致预期

图4. 周度股价表现

图5. 月度股价表现

图6. 2025-2027年收入复合年增长率

图7. 半导体公司库存为114天，环比增加2天

图8. 分销商库存为61天，环比减少2天，低于季节性增加的4天