全球敞口指南（摩根士丹利）

原标题：Global Equity Strategy： Global Exposure Guide 2026

摘要

摩根士丹利发布第11版全球敞口指南，覆盖超过3300只股票，量化公司对17个地域的收入敞口。最显著变化是EM ex-China的外国收入敞口从2025年的约44%跃升至2026年的约51%，主要由韩国和台湾半导体行业对美国敞口增加驱动。北美公司27%收入来自海外，欧洲公司仅45%收入来自发达欧洲本土，日本公司44%收入来自海外。报告还提供终端市场（企业、消费者、政府）敞口数据，并新增韩国敞口筛选工具。

主要观点

• EM ex-China外国收入敞口从约44%升至约51%，成为仅次于欧洲的第二大外部依赖地区。
• EM ex-China对美国/加拿大敞口从13%升至17%，对中国敞口从7%升至9%，反映AI供应链需求。
• 北美公司27%收入来自海外，最大来源为欧洲（12%），其次为亚洲除日本和中国（5%）、拉美（4%）、中国（3%）。
• 北美外国收入敞口最高的行业为科技（54%）、材料（47%）、通信服务（30%）、工业（29%）。
• 欧洲公司仅45%收入来自发达欧洲本土，北美为最大外部市场（22%），亚太为17%（较2025年略降）。
• 日本公司56%收入来自国内，44%来自海外；美洲占海外收入最高（18%），其次为亚洲除日本和中国（11%）、发达欧洲（7%）、中国（5%）。
• 日本覆盖股票从2023年的274只增至2026年的486只。
• APxJ和EM中超过30%收入来自海外，美国/加拿大为最大外部市场（9%），欧洲为5%。
• 中国公司外国收入敞口升至17%，但仍高度依赖国内市场。
• EM ex-China中51%收入来自海外，APxJ ex-China为56%。
• 美国公司最依赖消费者（近50%收入），欧洲公司最不依赖消费者；欧洲和日本公司最依赖企业支出（均超50%）。
• 美国公司对政府终端市场敞口最高（11%）。

论述逻辑

报告通过分析师调查收集3300+公司的地域收入数据，发现全球供应链重组和AI投资周期推动EM ex-China外国收入敞口大幅上升，尤其是半导体行业对美国敞口增加。欧洲和日本公司海外敞口较高，而美国和中国公司相对更依赖本土市场。终端市场分析显示不同地区对消费者、企业和政府支出的依赖差异。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格预测，但指出EM ex-China敞口上升与全球科技投资周期相关，并新增韩国敞口筛选以帮助投资者捕捉这一主题。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提供基于最高敞口的股票筛选工具，包括对美国、发达欧洲、英国、新兴市场、中国和韩国的敞口筛选。

关键图表

图1. 与2025年相比的主要变化

图2. 欧洲拥有地理分布最多元化的股票

图3. 只有45%的收入在内部产生

图4. 除中国外的新兴市场外国收入敞口上升

图5. 受美国和中国的更高敞口推动，与...一致

图6. 美国科技和材料是全球最具...的

图7. 美国MSCI市值仍集中在...

图8. 欧洲半导体、能源和科技仍是最...