2026-07-19 · 西南证券 · 股票策略

杜向阳王钰玮投资策略行业策略短期市场回调，静待企稳

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摘要

本周医药生物指数下跌0.57%，跑赢沪深300指数4.69个百分点，行业涨跌幅排名第11位；2026年初以来医药行业下跌6.69%，跑输沪深300指数4.51个百分点。本周医药行业PE-TTM为28.59倍，相对全部A股溢价率63.97%，表现最好的子板块为血液制品（+6.9%），年初至今表现最佳前三板块为医疗研发外包（+21.4%）、原料药（-3.3%）和线下药店（-7.8%）。科伦博泰OptiTROP-Lung06 III期研究达到主要终点，TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗联合K药一线治疗PD-L1阴性非鳞NSCLC的PFS显著延长，成为全球首个'ADC+IO'在该领域达到主要终点的III期临床研究。下半年看好科技（AI健康管理、AI辅助诊断、手术机器人、AI制药）、出海（26H1创新药出海首付款56.8亿美元，+77.6%；总金额976.2亿美元，+40.0%）和红利（SW中药板块分红率均值49.2%，中位数43.9%）三大方向。上周A股组合整体下跌4.3%，跑赢大盘1.0个百分点；港股组合整体下跌3.7%，跑输大盘5.3个百分点。

主要观点

本周医药生物指数下跌0.57%，跑赢沪深300指数4.69个百分点，行业涨跌幅排名第11位

2026年初以来医药行业下跌6.69%，跑输沪深300指数4.51个百分点，行业涨跌幅排名第10位

医药行业PE-TTM为28.59倍，相对全部A股溢价率63.97%（+11.97pp），相对沪深300溢价率114.48%（+8.29pp）

本周表现最好的子板块是血液制品，涨跌幅为6.9%；年初至今前三板块为医疗研发外包（+21.4%）、原料药（-3.3%）和线下药店（-7.8%）

科伦博泰OptiTROP-Lung06 III期研究达到主要终点，TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗联合K药一线治疗PD-L1阴性非鳞NSCLC的PFS显著延长，成为全球首个'ADC+IO'在该领域达到主要终点的III期临床研究

Lung06头对头挑战一线标准疗法'K药+化疗'，PFS和OS获益印证芦康沙妥珠单抗+K药在肺癌领域的强劲协同效应，有望重塑PD-L1阴性NSCLC竞争格局

26H1国内创新药出海首付款56.8亿美元（+77.6%），总金额976.2亿美元（+40.0%），交易数量/首付款/总金额分别达到2025全年的57%/72%/69%

BD付款里程碑陆续兑现，26年至今（26/7/7）荃信生物、先声药业、百利天恒等均触发里程碑；交易模式向Co-Co和平台级战略合作等多模式共存转化

SW中药板块上市以来至2025年分红率算术平均值49.2%，中位数43.9%，基药目录调整带来中药发展新机会

上周A股组合整体下跌4.3%，跑赢大盘1.0个百分点，跑输医药指数3.7个百分点

上周港股组合整体下跌3.7%，跑输大盘5.3个百分点，跑输恒生医疗保健指数1.7个百分点

本周医药行业A股有251家涨幅为正或持平，227家下跌；涨幅第一为哈药股份（+58.2%），跌幅第一为欧林生物（-31.5%）

国务院印发《国民健康'十五五'规划》，全链条支持创新药和医疗器械发展应用，推动人工智能赋能医药全产业链升级

论述逻辑

医药行业短期回调（指数-0.57%）→ 但跑赢沪深300达4.69pp，估值PE-TTM降至28.59倍 → 子板块出现结构性分化（血液制品+6.9%领涨，医疗研发外包年初至今+21.4%）

科伦博泰OptiTROP-Lung06 III期达主要终点（ADC+IO首个在PD-L1阴性非鳞NSCLC）→ 头对头挑战一线标准疗法PFS和OS双双获益 → 验证创新药全球竞争力，提振创新药出海预期

26H1创新药出海数据强劲（首付款+77.6%，总金额+40.0%）→ BD里程碑陆续兑现 → 下半年关注WCLC/ESMO重磅数据及法案进展 → 叠加中药高分红+基药目录调整 → 形成科技、出海、红利三大投资主线

关键展望

下半年关注WCLC 2026（9月）、ESMO 2026（10月）等重磅研发数据

关注BINSA/COINS法案进展

BD付款里程碑陆续兑现，26年至今荃信生物、先声药业、百利天恒等均触发里程碑

基药目录调整带来中药发展新机会，建议重视低估值、高股息的红利资产

风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险

杜向阳 王钰玮 投资策略 行业策略 短期市场回调，静待企稳

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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杜向阳王钰玮投资策略行业策略短期市场回调，静待企稳