野村：中东冲突：喘息之机

原标题：The Middle East conflict: The reprieve

摘要

美国与伊朗于2026年4月8日达成两周停火协议，为全球经济带来喘息。野村认为停火脆弱，存在诸多不确定性，包括船只通行条件、海峡重新开放速度及持久和平谈判前景。即使停火持续，六周的能源价格冲击已足以推高3月及4月CPI通胀，但核心通胀可能保持温和。亚洲除中国外及欧洲受冲击最大，而美国和中国相对绝缘。若谈判破裂，能源冲击可能演变为增长冲击，德国、英国、印度、泰国和菲律宾尤为脆弱。央行可能维持鹰派言论但实际加息有限，美联储预计年内降息两次。

主要观点

• 美伊两周停火协议为市场提供喘息，但停火脆弱，许多问题未解。
• 伊朗声明称“两周内通过霍尔木兹海峡的安全通行将在与伊朗武装部队协调下实现”，但具体条款不明。
• 特朗普表示停火取决于伊朗“同意完全、立即、安全地开放”霍尔木兹海峡。
• 伊朗领导层在多次“斩首”后可能变得去中心化，停火能否维持存疑。
• 双方需求差距大且缺乏信任，两周内能否达成持久和平不确定。
• 较不坏情景：海峡重开并达成更永久停火，但能源价格冲击对全球经济的影响将持续数月。
• 更坏情景：谈判破裂、战争升级、伊朗基本关闭海峡，能源冲击演变为更广泛的商品价格冲击。
• 冲击影响异质：亚洲除中国外（经霍尔木兹的货物主要流向该地区）受冲击最大，其次是欧洲。
• 最脆弱的净能源进口国：泰国、印度、印尼、菲律宾、德国、意大利、英国；最绝缘的：美国、中国、加拿大、挪威、西班牙、韩国、台湾、马来西亚、新加坡。
• 六周能源价格冲击已足以推高3月CPI通胀，已发布数据的国家中德国、法国、西班牙、波兰、欧元区、越南、菲律宾出现大幅飙升，预计美国本周晚些时候也将报告飙升，4月继续。
• 核心CPI通胀可能保持温和，与2022-23年不同，当前无大规模财政刺激、货币政策不过度宽松、企业囤积劳动力程度较低，工人议价能力因AI而下降。
• 野村预测美国3月CPI同比从2.4%升至3.4%，4月升至4.5%；但核心CPI仅从2.5%升至2.7%再至2.8%。
• 财政空间有限：许多国家公共债务比率超GDP的100%，提供能源补贴需削减其他支出，可能损害增长。
• 若停火持续，脆弱国家可能经历债券收益率期限溢价下降；若能源冲击重现，部分国家主权借贷成本可能大幅上升。
• 央行可能允许货币贬值作为缓冲，但大型净能源进口国央行已干预汇市，如土耳其、印度、印尼。
• 若停火持续，这些央行可能重建外汇储备或黄金；若谈判破裂，欧元区、泰国、菲律宾货币可能再次大幅贬值。
• 能源冲击正接近演变为增长冲击的临界点，当前无被压抑需求、财政空间小，央行鹰派信号表明若核心通胀上升则准备加息。
• 特别易受增长冲击的国家：德国、英国、印度、泰国、菲律宾。
• 央行可能保持鹰派言论以锚定通胀预期，但实际加息有限；美联储预计年内降息两次（9月和12月）。
• 若能源冲击消退，欧洲央行、英国央行、挪威央行可能不会跟进加息；若冲击重现，央行更可能按兵不动，加息可能很快逆转。

论述逻辑

美伊停火协议为全球市场提供短期喘息，但停火脆弱且存在诸多不确定性。野村从七个维度分析两种情景（停火持续 vs. 谈判破裂）的影响：冲击异质性（亚洲除中国外和欧洲最脆弱）、通胀飙升（3月CPI已现大幅上涨，但核心通胀温和）、财政空间有限（高债务限制政策选择）、汇率缓冲（部分央行干预汇市）、增长冲击风险（能源冲击接近演变为增长冲击）、央行政策（鹰派言论但实际加息有限）。结论是较不坏情景下能源冲击影响持续数月，更坏情景下可能演变为全面商品价格冲击和增长冲击。

关键展望

• 两周停火期内双方能否谈判持久和平是关键，特朗普称伊朗10点提案为“可行基础”，但双方需求差距大。
• 若停火持续，霍尔木兹海峡重开及能源基础设施修复需时间，能源价格冲击影响将持续数月。
• 若谈判破裂，能源冲击可能演变为更广泛的商品价格冲击，德国、英国、印度、泰国、菲律宾最易受增长冲击。
• 美联储预计年内降息两次（9月和12月）；澳大利亚央行预计5月加息，日本央行6月（4月风险高），新加坡4月提高NEER斜率，菲律宾4月加息。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。