高盛：华峰测控（688200）STS8600 未来几年上量；估值合理下调至中性，目标价维持 354 元

原标题：Goldman Sachs AccoTest （688200）STS8600 ramping up in coming years； Down to Neutral on fair valuation with TP unchanged at Rmb354

摘要

高盛将华峰测控评级从买入下调至中性，目标价维持 354 元。报告认为 STS8600 将在未来几年开始上量，但当前估值已合理反映这一预期。公司 2026 年预计收入增长 25%，主要受 STS8600 驱动。报告同时指出，半导体测试设备市场竞争加剧可能影响利润率。

主要观点

• 评级从买入下调至中性，目标价 354 元不变。
• STS8600 预计在未来几年开始上量，成为收入增长主要驱动力。
• 2026 年收入预计同比增长 25%，主要来自 STS8600 贡献。
• 当前估值已合理反映 STS8600 上量预期，上行空间有限。
• 半导体测试设备市场竞争加剧，可能对毛利率造成压力。
• 公司在中国模拟测试设备市场保持领先地位，但市场份额面临挑战。
• 2026 年 EPS 预计为 3.50 元，2027 年 EPS 预计为 4.20 元。
• 报告未提供具体风险因素，但提及竞争和需求不确定性。

论述逻辑

高盛认为华峰测控的 STS8600 产品将在未来几年进入上量阶段，推动收入增长。然而，当前股价已充分反映这一预期，估值不再具有吸引力。同时，市场竞争加剧可能侵蚀利润率，因此下调评级至中性。目标价维持 354 元，基于 2027 年 EPS 4.20 元乘以 84 倍 PE。

关键展望

• 报告明确提到 STS8600 将在未来几年上量，但未给出具体时间窗口。
• 目标价 354 元基于 2027 年 EPS 4.20 元。
• 风险包括竞争加剧和需求低于预期。

推荐标的

• 华峰测控（688200）：评级中性，目标价 354 元。理由：估值合理，STS8600 上量预期已反映。

关键图表

图1. 华峰测控营收与毛利率趋势

图2. 2026年一季度业绩快照

图3. 盈利预测调整

图4. 分产品营收与毛利率预测调整

图5. 高盛与彭博一致预期对比

图6. 同业未来一年净利润同比增速相关性

图7. 华峰测控未来12个月市盈率

图8. 华峰测控及同业市盈率相对盈利增长比率