华泰证券 降低操作频率以结构应对变化 2026 10 11

摘要

报告指出港股短期反弹已兑现，但中期流动性和基本面约束尚未解除，且年底面临解禁高峰，建议投资者降低操作频率，以结构性配置应对市场变化。 当前市场边际变化包括利率压制缓和但“更高更久”仍为基准情形、南向资金恢复净买入、以及衍生品端恐慌定价的快速出清。 盈利预期整体走平，高股息板块相对占优。 配置上，建议红利做底仓，创新药及CXO龙头可继续持有，必需消费品保持耐心。

主要观点

• 利率压制边际缓和，但“更高更久”仍是基准情形

• 南向资金恢复净买入，极端抛压缓解

• 衍生品端恐慌定价单日出清，市场结构修复

• 港股盈利预期整体走平，高股息板块上修加快

• 主动外资连续第五周流出，但规模收窄

• 港股情绪指数回升，但仍处于中性水位下方

论述逻辑

• 短期反弹（南向抄底+恐慌出清） -> 中期约束未解（利率/基本面/解禁） -> 策略建议（降低频率+结构应对）

关键展望

• 油价及美债收益率仍是约束港股风险偏好的主要矛盾

• 10 月加息预期有所降温

推荐标的

• 红利板块：作为底仓配置，控制银行、煤炭等派息率提升难度较大的行业敞口

• 创新药及CXO龙头：作为景气占优的进攻方向，可继续持有

• 必需消费品：缺少催化，保持耐心

关键图表

图1. 图表 1: 10 月 3 日至 10 月 10 日，巴西 IBOVESPA、天然气、巴西里尔领涨，韩国 KOSPI、 创业板、比特币领跌

图2. 图表 3: 10 月 3 日至 10 月 10 日，盈利预期为恒指提供+0.2%的正向贡

图3. 图表 5: 恒生科技指数涨跌幅贡献拆解

图4. 图表 7: 10 月 3 日至 10 月 10 日，大盘股优于小盘股

图5. 图表 9: 港股估值相对全球仍具优势

图6. 图表 11: 恒指动态 PE 隐含股权风险溢价处于较低水平

图7. 图表 14: 2026E 盈利预期修正宽度近期略有下行

图8. 图表 17: 上周外资净流入境外中资股 0.2 亿美元，主动外资延续流出，被动外资延续流入

图9. 图表 19: 南向上周净买入友邦保险、华润置地、中国海洋石油等（单

图10. 图表 21: 港股情绪指数维持中性区间

图11. 图表 23: 港股沽空交易比率下降 0.4pct 至 17.7%

图12. 图表 25: 上周港股回购金额下降 4.8 亿港元至 13.6 亿港元