王高展 公司研究 公司深度 昊华能源（601101）：西北动力煤低长协弹性标的，高分红彰显投资价值
摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录
摘要
开源证券发布昊华能源深度报告，维持“买入”评级。 公司作为京能集团旗下核心煤炭上市平台，坐拥内蒙与宁夏优质矿井并实现煤化运一体化布局。 2025年公司煤炭可采储量10.60亿吨，核定产能1930万吨/年，对应可采年限55年；公司煤炭销售以动力煤为主，2025年长协煤销量占比仅约26%，市场煤占比达74%，具有显著的价格与业绩弹性。 随着红墩子煤业过断层与减值计提等负面扰动消除、2026年煤价与甲醇价格中枢上移，2026H1公司预计归母净利润同比+66%至7.43亿元。 开源证券上调公司2026-2028年归母净利润预测至13.05/14.96/16.98亿元，对应EPS分别为0.91/1.04/1.18元，2026年预期股息率达5.59%，居可比公司前列。
主要观点
- 煤价上行推动盈利预测上调，维持“买入”评级：鉴于煤价上行超预期，将2026-2028年归母净利润预测上调至13.05/14.96/16.98亿元（原11.42/14.96/16.73亿元），EPS分别为0.91/1.04/1.18元，对应PE为14.9/13.0/11.5倍。
- 煤炭资源储备充足且具备集团资产注入预期：截至2025年末公司煤炭可采储量10.60亿吨，核定产能1930万吨/年，可采年限55年；2026-2027年红一、红二煤矿各拟核增60万吨产能，集团汉水泉三号井等潜在可注入产能达2100万吨。
- 煤炭主业以市场煤为主，低长协赋予高业绩弹性：2025年公司煤炭销量中长协煤占比仅26%，市场煤销售占比达74%；长协煤热值4100-4300K，市场煤热值5000K更具价值，2026H1煤炭产量1002万吨（yoy+2.70%），全年预计约1800万吨持平。
- 红墩子煤业负面扰动渐退并逐步扭亏：2025年因断层、新投产及在建工程减值致红墩子净亏损4.19亿元；随着断层越过与减值消除，2026H1已实现扭亏，2027-2028年陆续开采九号配焦煤层（资源量约1亿吨），产品结构有望优化。
- 煤炭生产成本重回下降通道：2017-2019年公司吨煤成本由212元/吨降至120元/吨，随着生产技术逐渐成熟预计吨煤成本重回下降通道；2026Q2公司吨煤成本降至213元/吨及吨煤毛利环比变动等数据无法从文本确认。
- 甲醇业务吨毛利由负转正，价格中枢上移增厚盈利：2025年甲醇吨毛利转正至145元/吨，2026年受35-40天停炉大修影响产量预计降至44万吨；2026年7月内蒙古甲醇主流含税价同比+12%至2231元/吨，吨利进一步扩张。
- 铁路运输毛利率高达63%，红庆梁专线建设打开增量空间：东铜铁路设计输送能力1000万吨/年，2025年运量超725万吨创历史新高，毛利率达63%；新建红庆梁专线近期设计运量400万吨/年，预计2027年5月通车。
- 高现金分红与股息率凸显配置价值：2025年公司现金分红比例达70%，截至2026Q1末账面货币资金51.24亿元，测算2026年预期股息率达5.59%，居可比公司前列。
论述逻辑
- 动力煤周期回暖与低长协属性共振驱动利润高增长：煤价中枢上移且公司74%销量为市场煤 -> 2026Q2吨毛利升至213元/吨 -> 2026H1归母净利润大幅预增66% -> 上调2026-2028年盈利预测。
- 前期经营压制因素退散推动主业盈利修复：红墩子煤矿断层越过与产能爬坡 -> 气煤成本下降与减值消除 -> 叠加未来开采九号优质配焦煤层 -> 煤炭业务盈利能力与结构显著改善。
- 辅业与资产端协同夯实安全边际：甲醇受化工煤低成本与产品涨价拉动扭亏增利 -> 铁路运输业务高毛利（63%）稳步放量 -> 充裕在手现金与70%高分红率支撑5.59%预期股息率 -> 巩固高估值性价比并维持买入评级。
关键展望
- 煤炭产能核增与投产节奏：红一、红二煤矿各60万吨/年产能核增申请推进中；红庆梁专用线预计2027年5月建成通车；红二、红一煤矿预计2027-2028年陆续进入九号煤层开采。
- 集团资产注入预期：京能集团体内查干淖尔一号井、巴彦淖井田、汉水泉三号井等潜在可注入产能达2100万吨/年，预计“十五五”末增量陆续并表。
- 核心风险提示：报告明确提示能源价格超预期下跌、安全生产与合规风险、环保政策风险。
推荐标的
- 昊华能源（601101.SH）：维持“买入”评级。当前股价13.50元，对应2026-2028年PE分别为14.9/13.0/11.5倍。推荐理由：西北动力煤低长协弹性标的，煤价中枢上移带动业绩高弹性，红墩子负面扰动消除，且分红比例达70%、预期股息率5.59%居行业前列。
- 覆盖可比公司估值参考：中煤能源（601898.SH，2026E PE 9.1倍）、中国神华（601088.SH，2026E PE 16.3倍）、兖矿能源（600188.SH，2026E PE 11.0倍）、陕西煤业（601225.SH，2026E PE 11.9倍）、平煤股份（601666.SH，2026E PE 13.5倍）、山西焦煤（000983.SZ，2026E PE 13.1倍）、晋控煤业（601001.SH，2026E PE 11.9倍）、山煤国际（600546.SH，2026E PE 9.4倍）、兰花科创（600123.SH，2026E PE 23.9倍）、甘肃能化（000552.SZ，2026E PE 19.8倍）、盘江股份（600395.SH，2026E PE 20.0倍）。