欧阳予 范子盼 张恒玮 公司研究 业绩点评 盐津铺子（002847）：2026年半年报点评：短期调整扰动，转型更进一步

摘要

盐津铺子2026年上半年营收30.70亿元、同比+4.41%，归母净利润4.25亿元、同比+14.10%；其中Q2营收14.88亿元、同比+6.02%，归母净利润1.95亿元、同比+0.01%，主因线上渠道延续调整、线下主动推进组织架构调整。 分渠道看，26H1线下/线上营收27.79/2.91亿元，同比+17.44%/-49.26%；分产品看，魔芋收入8.8亿元、同比+11.3%有所放缓，深海零食、蛋制品分别收入5.6亿、4.7亿元，同比+55.7%、+51.2%，主要系山姆渠道放量。 报告认为短期业绩平淡系公司主动调整所致，下半年调整临近尾声、收入有望逐季修复，线上拖累预计明显减弱。 中长期看，魔芋、蛋制品、深海零食三大品类锚定高蛋白/健康化主赛道，公司加速向品牌型零食龙头转型。 华创证券略下调26-28年归母净利润预测至8.5/10.0/11.5亿元，对应PE 14/12/11倍，给予目标价60元（对应27年PE约16倍），维持“强推”评级，并提示终端需求、行业竞争与原料成本波动风险。

主要观点

• 26H1营收30.70亿元、同比+4.41%，归母净利润4.25亿元、同比+14.10%，扣非归母净利润3.90亿元、同比+16.76%，利润增速显著快于收入

• 26Q2单季营收14.88亿元、同比+6.02%，归母净利润1.95亿元、同比+0.01%，单季利润增速几乎停滞

• 渠道表现明显分化：26H1线下营收27.79亿元、同比+17.44%，线上仅2.91亿元、同比-49.26%；Q2线上延续调整、线下主动推进组织架构调整进一步拖累增速

• 魔芋收入8.8亿元、同比+11.3%，受渠道调整和高基数影响增速放缓；深海零食、蛋制品分别收入5.6亿、4.7亿元，同比+55.7%、+51.2%，山姆渠道放量同时其他渠道反馈积极

• 26Q2毛利率32.65%、同比+1.67pcts，品类与渠道结构优化对冲了鳕鱼、包材等成本上涨

• 26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为11.12%/3.75%/1.45%/0.58%，同比+1.28/+0.08/+0.26/+0.07pcts，销售费用率上升源于品牌推广与市场投入加大；其他收益占营收比同比-0.65pct系政府补助减少，净利率13.01%、同比-0.78pcts

• 公司总市值122.10亿元，12个月内股价最高/最低为79.11/44.09元，当前价45.19元处于区间下沿附近

• 中长期核心成长抓手清晰：魔芋、蛋制品、深海零食三大品类均锚定高蛋白/健康化主赛道，魔芋筑牢基本盘并以辣味新品打磨口味第二增长曲线，蛋制品、深海零食持续高增起量

• 盈利预测略下调：26-28年归母净利润8.5/10.0/11.5亿元（原预测8.8/10.6/12.5亿元），对应26/27/28年PE仅14/12/11倍，估值性价比突出；预测营业总收入63.65/71.20/78.40亿元

• 维持“强推”评级、目标价60元，对应27年PE约16倍；按华创评级体系，“强推”指预期未来6个月内超越基准指数20%以上（A股基准为沪深300）

• 风险提示：终端需求不及预期、行业竞争明显加剧、原料成本大幅波动

论述逻辑

• 起点：公司主动对线上、线下渠道同步调整（线上延续调整、线下组织架构调整）→ Q2营收增速回落至+6.02%、归母净利润同比+0.01%，短期业绩被扰动

• 结构变化：渠道调整叠加高基数使魔芋增速放缓至+11.3%，而山姆渠道放量推动深海零食/蛋制品同比+55.7%/+51.2%；品类与渠道结构优化推动毛利率同比+1.67pcts至32.65%

• 盈利拆解：品牌推广与市场投入加大（销售费用率+1.28pcts）叠加政府补助减少（其他收益占比-0.65pct）→ 净利率同比-0.78pcts至13.01%

• 推演：调整临近尾声→下半年收入逐季修复、线上拖累明显减弱；鳕鱼、包材涨价扰动整体可控叠加产品结构优化→盈利能力有望上行，27年魔芋成本有望回落增添利润弹性

• 结论：三大品类锚定健康化赛道、加速向品牌型零食龙头转型→虽略下调盈利预测，但PE 14/12/11倍估值性价比突出→给予目标价60元（27年PE约16倍）、维持“强推”

关键展望

• 下半年随调整逐步到位，收入增速有望逐季修复；线上渠道对营收的拖累预计明显减弱，且长期有助于改善盈利质量

• 27年魔芋成本有望回落，为利润增添弹性

• 目标价60元、对应27年PE约16倍，维持“强推”评级（当前价45.19元）

• 按华创评级体系，“强推”指预期未来6个月内超越基准指数20%以上，A股基准为沪深300指数

• 后续跟踪点：魔芋新品表现及经营调整进展

推荐标的

• 盐津铺子（002847）：维持“强推”评级，目标价60元（当前价45.19元，对应27年PE约16倍）。理由：渠道主动调整接近尾声、下半年收入逐季修复可期；26-28年归母净利润预测8.5/10.0/11.5亿元、对应PE 14/12/11倍，估值性价比突出；魔芋、蛋制品、深海零食三大品类夯实中长期成长动能

关键图表

图1. 盐津铺子季度业绩拆分（单位：THA）

图2. 盐津铺子（002847.SZ）收盘价