2026-09-17 · Deutsche Bank · 公司/行业基本面

德意志银行：德银葛兰素史克（GSK.L）ARTEMIS与泰山碰撞：WCLC聚焦B7H3 ROS1及反馈

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摘要

德意志银行对GSK于上周末WCLC肺癌大会披露的两项管线更新进行点评：许可方翰森的B7-H3资产risvutatug rezetecan（Ris-Rez）III期ARTEMIS-008中国数据，以及新近获批的ROS1资产Jideytro（zidesamtinib）ARROS-1更新数据，并附管理层交流反馈。报告结论是B7-H3数据为小幅利好（在有前景但拥挤的新兴类别中有竞争力的数据），Jideytro亦大体如此但商业潜力更温和；管理层反馈显示NUVL之后BD仍明确在议程上。 ARTEMIS-008在461例中国经治SCLC患者中取得mOS 18.5 vs 10.3个月（HR 0.46）、mPFS 7.2 vs 3.0个月（HR 0.33）、ORR 58.3% vs 12.6%，mOS优于安进Imdelltra注册研究（13.6 vs 8.3个月，HR 0.60），但为纯中国数据且ILD发生率11.7%构成安全瑕疵；罗氏/MediLink同期发布的III期TAISHAN中国数据（mOS 13.3 vs 9.4个月，HR 0.46）相对看同样强劲但绝对值逊色。 Jideytro已于2026年7月22日在美提前获批（早于9月18日PDUFA近两个月），WCLC更新的ARROS-1数据显示TKI初治患者ORR 94%、颅内ORR 100%（n=10），为迄今ROS1 TKI数据集中数值最高。估值上，德银给予Jideytro NPV 53p/股（较彭博2029年共识£271m高3%）、Ris-Rez NPV 58p/股（基于2035年峰值销售£2. 0bn），集团NPV为2766p/股，维持Hold评级与2,000英镑目标价（2026年9月16日股价1,865.50英镑）。

主要观点

维持GSK（GSK.L）Hold评级，目标价2,000英镑；2026年9月16日收盘价1,865.50英镑。

WCLC上Ris-Rez（B7-H3）与Jideytro（ROS1）两项更新均被评为小幅利好，Jideytro的商业潜力更温和。

III期ARTEMIS-008（461例中国经治SCLC、vs拓扑替康，逾80%既往接受PD-(L)1治疗）：mOS 18.5 vs 10.3个月（HR 0.46，p<0.0001），BICR mPFS 7.2 vs 3.0个月（HR 0.33），ORR 58.3% vs 12.6%，中位DoR 6.9 vs 5.6个月。

mOS优于安进Imdelltra的注册研究数据（13.6 vs 8.3个月，HR 0.60），但数据仅来自中国，且ILD（12% vs 2%，≥3级4% vs 1%）是主要安全瑕疵；≥3级TRAE为60.9% vs 78.2%，无4/5级ILD事件。

罗氏/MediLink同 weekend 发布III期TAISHAN中国数据（同为2L SCLC vs拓扑替康）：mOS 13.3 vs 9.4个月（HR 0.46），相对看同样强劲但绝对值不如翰森/GSK。

默沙东I-Dxd的B7-H3数据迄今仅为单臂；BNTX在WCLC也发布了B7-H3联合治疗更新，德银将另行覆盖。

Jideytro于2026年7月22日在美国提前获批（早于2026年9月18日PDUFA近两个月，经FDA肿瘤审评项目），标签覆盖既往接受过ROS1激酶抑制剂（含一线或多线ROS1 TKI）的局部晚期或转移性ROS1+ NSCLC成人患者。

获批基于ARROS-1的117例TKI经治患者队列：ORR 44%（既往1线ROS1 TKI后49%、≥2线后38%），可测量CNS病灶患者颅内ORR 48%。

WCLC 2026更新的ARROS-1数据（中位随访15.2个月、n=94）显示TKI初治ORR 94%（95% CI [87, 98]）、颅内ORR 100%（10/10）、颅内CR 70%，为迄今ROS1 TKI数据集中数值最高。

竞品对比：taletrectinib（2025年6月FDA获批）TRUST-I/TRUST-II确认ORR 90%/89%，repotrectinib 79%，lorlatinib 62%，早期药物entrectinib与crizotinib约为68%-72%。

估值增补：Jideytro NPV 53p/股（DB较彭博2029年共识£271m高3%）；Ris-Rez NPV 58p/股、基于2035年峰值销售£2. 0bn（DB较彭博2029年共识高34%）；GSK集团NPV为2766p/股。

管理层反馈：NUVL交易之后，BD（业务拓展）仍明确在GSK议程上。

论述逻辑

WCLC大会发布GSK两项管线更新 → B7-H3资产Ris-Rez的III期ARTEMIS-008中国数据（mOS 18.5 vs 10.3个月、HR 0.46）在数值上优于竞品基准（Imdelltra注册研究HR 0.60、MediLink TAISHAN mOS 13.3个月），但中国-only属性与ILD 11.7%构成瑕疵 → 判定为'小幅利好'（类别有前景但拥挤）→ ROS1资产Jideytro的ARROS-1更新显示TKI初治ORR 94%、颅内ORR 100%，为行业最高，但已获批标签为经治人群、商业潜力更温和 → 管理层交流确认NUVL之后BD仍在议程 → 以NPV框架补充估值（Jideytro 53p/股、Ris-Rez 58p/股、集团NPV 2766p/股）→ 维持Hold评级与2,000英镑目标价。