摩根大通：亚洲基础材料：煤炭和铝业短期将跑赢，逢低吸纳优质矿商

原标题：J P M O R G A N: Asia Basic Materials

摘要

摩根大通认为，3月3日因美国-以色列与伊朗战争引发的避险情绪导致中国金属板块遭抛售，但煤炭是唯一跑赢的子板块，且其跑赢态势有望延续，因煤价预期上升且投资者仓位较低。铝方面，市场低估了中东供应中断风险（中东年产680万吨，净出口约500万吨/年，占全球7%），若供应严重受阻，铝价可能迅速升至4000美元/吨。铜方面，尽管显性库存达120万吨（2018年以来最高），但2026年全球仍预计有13万吨缺口，若中美同时补库，库存将承压。锂方面，碳酸锂价格昨日跌12%至15.1万元/吨，预计将维持在15万元/吨附近，对天齐锂业和赣锋锂业维持中性。推荐标的方面，兖矿能源（H股）因高煤价贝塔和处置催化剂被看好，中国铝业和中国宏桥受益于铝供应中断，紫金矿业为回调时的首选。

主要观点

• 煤炭：地缘政治溢价驱动短期上涨。 中国A股煤炭股昨日上涨2-9%，H股相对持平（-1%）。中东紧张局势推升原油和天然气价格，引发燃料转换，支撑煤炭需求。但跑赢持续性取决于霍尔木兹海峡潜在中断；任何局势缓和都可能触发获利了结，限制进一步上行。
• 铝：情绪修正忽视供应风险。 铝股昨日下跌2-4%，但市场低估了供应中断风险。中东地区铝产量680万吨，净出口约500万吨/年（占全球7%）。摩根大通全球商品团队估计，若该供应严重中断，铝价可能迅速升至4000美元/吨，在基本金属中上行空间最不对称。能源成本（占冶炼成本三分之一）和运费上涨也可能推高铝价。
• 铜：库存积累施压价格，结构性需求不变。 铜股昨日下跌4-9%，主要受避险情绪而非基本面变化驱动。显性库存达120万吨（2018年以来最高），但摩根大通全球商品团队仍预测2026年全球缺口13万吨。若美国（2025年已进口80万吨过剩）和中国（需求增长2.5%需进口270万吨，但近期运行率仅220万吨）同时补库，除美国外库存可能显著承压。
• 锂：近期逆风。 碳酸锂价格昨日跌12%至15.1万元/吨，锂股下跌6-11%。疲软源于中东紧张局势引发大型储能项目延迟担忧、2月新能源汽车销量环比下降，以及津巴布韦当局与中国矿商讨论后锂精矿出口可能逐步恢复。预计锂价将在15万元/吨附近徘徊，对天齐锂业和赣锋锂业维持中性。

论述逻辑

报告从3月3日金属板块因美以-伊朗战争引发的避险抛售切入，指出煤炭是唯一跑赢子板块，并认为其跑赢将持续，因煤价预期上升和低仓位。铝方面，市场情绪修正但忽视了中东供应中断风险，若供应受阻铝价有巨大上行空间。铜方面，库存高企但结构性缺口仍在，中美补库可能加剧供应紧张。锂方面，多重短期逆风压制价格，但预计企稳。整体逻辑是：地缘政治事件引发短期波动，但基本面（供应风险、需求缺口）为特定子板块提供支撑，建议逢低吸纳优质矿商。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：煤炭跑赢持续性取决于霍尔木兹海峡中断情况；铝价若供应中断可能迅速升至4000美元/吨；铜库存若中美同时补库将显著承压；锂价预计在15万元/吨附近徘徊。

推荐标的

• 兖矿能源 - H (1171.HK)：评级中性（N），价格14.32港元。高煤价贝塔和处置催化剂。
• 中国铝业 - H (2600.HK)：评级增持（OW），价格13.99港元。铝供应中断受益者。
• 中国宏桥 - H (1378.HK)：评级增持（OW），价格36.70港元。铝供应中断受益者。
• 紫金矿业 - H (2899.HK)：评级增持（OW），价格43.22港元。回调时首选。
• 赣锋锂业 - H (1772.HK)：评级中性（N），价格59.15港元。
• 天齐锂业 - H (9696.HK)：评级中性（N），价格42.68港元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。