2026-09-06 · 华创证券 · 公司/行业基本面

基础化工行业周报：化工子行业看多炼化、钾肥和制冷剂，AI新材料重点关注半导体材料

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摘要

华创证券本期基础化工周报维持行业“推荐”评级，看多炼化、钾肥和制冷剂子行业，AI新材料重点关注半导体材料。行情端，截至9月4日基础化工申万行业指数录得4327.41点，周环比-3.4%、较2026年年初-2.3%，本周落后大盘2.8pct，而中国化工产品价格指数（CCPI）录得5178点，周环比+6.5%、较年初+31.4%；本周涨幅前五化工品为液氯（+87.83%）、H酸（+44.44%）、兰炭（+32.41%）、氩气（+27.41%）、活性染料活性黑（+25%）。观点端，报告认为全球有效炼能紧平衡，美国炼厂产能利用率一度超过96%，WTI 3-2-1裂解价差于2026年7月升至64.58美元/桶历史高位，国内“反内卷”与“双碳”推动行业进入存量优化阶段，一体化炼化龙头持续受益；政治局会议“扩内需+反内卷”定调下，传统大化工处于需求筑底、供给优化、估值触底的多重利好共振阶段；国产先进封装材料受益国内OSAT密集扩产与封装复杂度提升，迎来国产化窗口。能源端，WTI原油结算价91.5美元/桶（周环比+9.7%）、布伦特96.3美元/桶（周环比+7.8%），NYMEX天然气2.9美元/百万英热单位（周环比+2.0%）。子行业方面，氯化钾港口库存约375万吨、同比增加约131.41%压制价格，尿素受第三批150-200万吨出口配额传闻提振情绪回暖，制冷剂企业控量挺价、R22报价22000-25000元/吨、R32报价64500-65500元/吨。投资建议给出四条主线：炼化（恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣）、钾肥（亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份，下半年价格有望上涨）、高股息三桶油（中国海油、中国石油）与新材料（存储链、国产算力、海外算力）。重点公司中，宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、广汇能源、扬农化工、兴发集团、巨化股份获“强推”评级，云图控股获“推荐”评级。

主要观点

行情跟踪：截至9月4日基础化工申万行业指数录得4327.41点，周环比-3.4%、较2026年年初-2.3%，本周落后大盘2.8pct、年初至今领先大盘0.05pct；中国化工产品价格指数（CCPI）录得5178点，周环比+6.5%、较年初+31.4%。本周粘胶（+2.8%）、炭黑（+1.6%）、其他橡胶制品（+1.0%）、民爆制品（+0.1%）、煤化工（-0.5%）表现居前；氟化工（-8%）、膜材料（-6.8%）、合成树脂（-5.6%）、涂料油墨（-5.2%）、钛白粉（-4.3%）跌幅较大。

本周化工品价格涨幅前五：液氯（+87.83%）、H酸（+44.44%）、兰炭（+32.41%）、氩气（+27.41%）、活性染料活性黑（+25%）；跌幅前五：DEG（-12.23%）、硫铁矿（硫精矿）（-8.98%）、国产硫磺（-5.6%）、液体蛋氨酸（-5.13%）、二氯甲烷（-4.09%）；价差涨幅第一为聚羧酸减水剂单体（+568.13%）。

原油天然气：截至9月4日，WTI原油期货结算价91.5美元/桶，周环比+9.7%、较年初+59.6%；布伦特原油期货结算价96.3美元/桶，周环比+7.8%、较年初+58.5%；NYMEX天然气期货收盘价2.9美元/百万英热单位，周环比+2.0%、较年初-30.8%。

大炼化观点：全球炼能约束强化，能源转型预期、环保约束及低回报制约新建炼厂投资，欧美老旧炼厂持续关停，美国炼厂产能利用率一度超过96%，WTI 3-2-1裂解价差2026年7月升至64.58美元/桶历史高位；国内“反内卷”与“双碳”推进、10亿吨炼油产能红线加快低效产能出清，上半年民营炼化龙头业绩大幅增长已验证景气修复逻辑。

传统大化工观点：政治局会议定调下半年“扩内需+反内卷”主线，化工整体处于需求筑底、供给结构性优化、双碳政策强化、估值具备性价比的多重利好共振阶段；库存低位下补库行情望带动需求修复，市场对Q3起板块盈利环比下滑的担心已充分反映在股价内，长周期景气叙事与估值修复主线确定性更强。

国产先进封装材料观点：2026年以来国内OSAT企业密集公布先进封装扩产计划，集中于2.5D/3D堆叠、晶圆级封装（WLP）、高端存储封测、高性能计算及汽车电子；封装面积扩大、RDL层数增加及互联密度提升将增加PI/PBO、光刻胶、RDL铜电镀液及添加剂、CMP材料、底部填充料、塑封料、临时键合材料的工艺价值量，中国市场扩容为材料厂商提供国产化窗口。

农化：氯化钾供强需弱，截至8月28日港口库存约375万吨（含保税区）、同比增加约131.41%，高库存压制价格；印尼7.5万吨标准氯化钾招标首轮报价442-450美元/吨CFR，孟加拉25万吨招标要求供应商看齐约399美元/吨CFR最低报价。尿素因第三批150-200万吨出口配额传闻情绪回暖、短期预计区间震荡；磷酸一铵受复合肥开工率33.8%左右（同比下滑约6%）拖累价格窄幅下行。

制冷剂：交投平淡但长协核心订单坚挺，配额政策约束下企业延续控量挺价策略；R22报价22000-25000元/吨、R32报价64500-65500元/吨、R134a报价64000-65000元/吨、R125主流报价55000-60000元/吨、R410a主流报价59500-60000元/吨，各品种价格以偏强震荡为主，市场更多由供应端主导。

精细化工：VA、VE、VC主流厂家基本维持停签停报状态，维生素市场购销清淡、价格偏稳或偏弱震荡；蛋氨酸方面，本周（液蛋未折算成固蛋）产量19520吨、较上周稳定，紫光8月10日全线检修、8月20日复产，新和成液蛋工厂8月下旬复产，安迪苏南京工厂计划10月检修。

行业新闻：住友化学启动4英寸InP外延片量产及销售，计划到2030年代中期将InP外延片产品群销售额提升至约100亿日元；TSMC要求材料及设备伙伴开发5微米级HBM微凸点键合和底填胶技术，业界估计可能于2028年下半年进入量产；华峰化学拟68.5亿元收购华峰合成树脂（41.5亿元）与华峰热塑（27亿元）100%股权；9月起全球化工迎来新一轮涨价潮，部分电子基材品类涨幅超20%。

新股及转债：8月以来A股合计上市22家企业，其中基础化工4家（C格林、恒兴股份、森合高科、聚仁新材）；重点基础化工公司可转债中，福莱新材、联瑞新材、万凯新材、优彩资源的债券收盘价已大于赎回触发价。

投资建议四条主线：1）炼化（大炼化：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹；聚酯链：桐昆股份、新凤鸣）；2）钾肥（亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份）；3）高股息三桶油（中国海油、中国石油）；4）新材料（存储链、国产算力、海外算力）。重点公司评级：宝丰能源（24.40元）、卫星化学（27.54元）、华鲁恒升（20.83元）、广汇能源（6.71元）、扬农化工（55.86元）、兴发集团（30.19元）、巨化股份（37.92元）获“强推”，云图控股（13.40元）获“推荐”，股价为2026年9月4日收盘价。

论述逻辑

高频数据→行业判断→子行业验证→投资主线：本周基础化工指数周环比-3.4%落后大盘2.8pct，但CCPI周环比+6.5%、WTI原油周环比+9.7%显示油价中枢上移，报告据此判断化工需求淡季已触底、库存低位下补库行情有望带动需求修复；供给端，全球有效炼能紧平衡（美国炼厂产能利用率一度超96%、WTI 3-2-1裂解价差7月升至64.58美元/桶历史高位）叠加国内“反内卷”“双碳”与10亿吨炼油产能红线推动存量优化→看多大炼化一体化龙头；“扩内需+反内卷”政策定调+估值触底→重视传统大化工核心资产配置价值；国内OSAT密集公布先进封装扩产+封装复杂度提升→看好国产先进封装材料的国产化窗口；子行业层面，氯化钾高库存短期压制价格但全球供需偏紧、俄钾和白俄钾Q3联合减产支撑下半年涨价预期，制冷剂配额约束下控量挺价、长协订单坚挺，尿素行情取决于出口配额落地→最终落脚炼化、钾肥、高股息三桶油、新材料四条投资主线，并给出八家重点公司“强推/推荐”评级，行业评级维持“推荐”。