2026-09-28 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银台积电（2330.TW）26年第三季度业绩前瞻：为下一阶段的人工智能增长筹集2027·28E 资本开支

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摘要

瑞银在台积电三季度业绩前瞻中维持买入评级与12个月目标价NT$3,650.00（现价NT$2,475，2026年9月24日），并预计股价涨幅47.5%、股票总回报48.7%。报告认为云AI超级趋势未见需求降温迹象，2027-28年CPU、GPU与ASIC需求进一步走强，支撑2026年美元收入增长略超40%（UBSe 41%）、2027年维持40%增长（高于一致预期的36%）。 UBS估算Q3美元收入环比增长14%、毛利率67.1%，均处于指引区间高端；Q4收入预计环比再增10%，毛利率因N2稀释与海外扩张持平于67.0%。基于N3/N2扩张加速、A14机台交付提前至2028年量产前、设备涨价与预付款要求以及先进封装投入，瑞银将2027/28年资本开支预估从US$80bn/95bn上调至US$90bn/105bn，2026年维持US$63bn，并将2028年底N3/N2产能预估升至220/210kwpm（此前为200/160kwpm）。资本密集度预计从2026年的36.6%升至2027年的37.4%、2028年回落至32.6%；毛利率2027年企稳于67.2%。长期盈利CAGR预测由25%上调至27%，目标价基于21x 2027-28E PE，较当前16.6x/12.2x的2027/28E PE存在显著重估空间。

主要观点

云AI超级趋势是核心驱动：行业分析显示云AI需求没有放缓迹象，且2027-28年CPU、GPU与ASIC需求进一步走强，支撑2026E美元收入增长超40%（UBSe 41%）、2027E维持40%增长（高于一致预期的36%）。

三季度前瞻：UBS估算Q3美元收入环比增长14%、毛利率67.1%，双双处于指引区间高端；Figure 8分项预测Q326E美元收入US$45,707mn（同比38%）、Q426E US$50,278mn（同比49%），2026E全年US$172,213mn（同比41%）。

四季度展望：受旗舰手机季节性备货和HPC（高性能计算）加速放量带动，Q4收入预计环比增长10%，毛利率考虑N2稀释与海外扩张持平于67.0%。

上调资本开支：2026E维持US$63bn，2027/28E从US$80bn/95bn上调至US$90bn/105bn，UBS认为更高资本开支对巩固台积电在先进代工的领导地位至关重要。

上调理由有三：一是N3/N2扩张进一步加速、A14机台交付计划提前以在2028年量产时获得更大产能；二是设备涨价更有意义且需预付款；三是先进封装资本开支更高。

资本密集度2026年36.6%温和升至2027年37.4%、2028年回落至32.6%；2028年底N3/N2产能预估从200/160kwpm上调至220/210kwpm。

业绩会焦点之一：UBS预测半导体（剔除存储）收入2026/27年分别增长31%和15%（由云AI带动），但对消费端需求保持保守，预计2027年智能手机/PC出货量分别再下降3%/4%。

竞争格局关注点：三星代工与Terafab投资能力增强，但UBS同时认为台积电可能就Terafab寻求潜在合作切入点。

毛利率展望：预计H226小幅降至67.0%，2027年企稳于67.2%，支撑因素为涨价、规模效益与产品组合改善。

估值与上调：将长期盈利CAGR从25%上调至27%，目标价NT$3,650基于21x 2027-28E PE，较当前16.6x/12.2x的2027/28E PE有显著重估空间；催化剂包括更强的2027-28年增长前景、持续的TAM扩张和更高资本开支。

盈利预测概要（NT$m）：2026E/2027E/2028E收入分别为5,476,015/7,702,256/10,318,264，摊薄EPS为109.06/148.98/202.52；预测股价涨幅47.5%、股息率1.3%，股票总回报48.7%、超额回报42.4%（市场回报假设6.3%）。

评级与目标价持续上调：2026-05-21目标价NT$3,000（Buy）→2026-06-29 NT$3,400（Buy）→2026-07-16 NT$3,650（Buy），评级始终为买入。

论述逻辑

行业调研与近期分析（Summit Day 1-3、CoWoS更新）显示云AI需求没有放缓迹象，且2027-28年CPU/GPU/ASIC需求进一步走强 → 台积电有望达成2026年美元收入略超40%增长的指引（UBSe 41%），UBS分析指向2027年延续40%增长、高于一致预期的36% → Q3美元收入环比+14%、毛利率67.1%处指引高端，Q4在旗舰机备货与HPC加速放量下环比+10% → 为承接下一阶段AI增长，N3/N2扩张加速、A14机台交付提前至2028年量产前，叠加设备涨价/预付款和先进封装投入 → 2027/28E资本开支上调至US$90bn/105bn，2028年底N3/N2产能预估升至220/210kwpm → 资本密集度2027年升至37.4%、2028年回落至32.6%，毛利率靠涨价、规模效益与组合改善在2027年企稳于67.2% → 长期盈利CAGR由25%上调至27% → 以21x 2027-28E PE得出NT$3,650目标价，重申买入评级。