2026-10-06 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦迪斯科（6146.JP）快评：迪斯科27财年第二季度初步结果超预期；反驳HBM 对despec 的担忧

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

迪斯科公布FY27/3第二季度初步数据：母公司收入¥118.5bn（环比+24.7%、同比+38.9%），出货¥123.9bn（环比+6.4%、同比+60.0%）。伯恩斯坦基于回归分析推算合并收入/出货约为¥143.9bn/¥149.1bn，隐含收入高于指引12%、高于共识3.4%，隐含出货高于指引5.8%、高于共识2.7%，确认双双超预期。汇率影响极小，公司美元汇率约¥159、与预期一致；公司并表示合并/母公司比率大体符合惯例的1.2x，出货比率可能因耗材占比更高而落在偏高水平。针对市场对HBM降规格（despec）的担忧，公司明确反驳：总晶圆数量不会因despec改变，且层数减少可能增加HBM封装数量、进而带动模具分割设备用量。按应用看，生成式AI相关应用继续驱动强劲出货，HBM按公司指引增长、逻辑保持高位；按产品看，出货上行主要来自耗材、收入上行主要来自设备，AI相关与中国客户稼动率持续强劲，硅光子亦有一些用量。毛利率预计大致中性，SG&A可能因出货超指引（与奖金计提挂钩）而略高于¥34bn的指引。伯恩斯坦维持Outperform评级与¥99,000目标价，较¥65,500收盘价有51%上行空间，核心理由是EMIB、硅光子、NAND/DRAM键合等新增长驱动，以及近期股价相对前端设备同业的跑输提供了机会。

主要观点

Q2初步业绩超预期：母公司收入¥118.5bn（环比+24.7%、同比+38.9%），出货¥123.9bn（环比+6.4%、同比+60.0%）

按回归分析推算，隐含合并收入¥143.9bn、出货¥149.1bn：隐含出货高于指引5.8%、高于共识2.7%；隐含收入高于指引12%、高于共识3.4%

汇率影响极小（美元约¥159、与预期一致）；合并/母公司比率预计大体符合惯例的1.2x，出货比率可能因耗材占比更高而偏高

公司正面反驳HBM despec担忧：不负面看待8-hi堆叠，总晶圆数量不因despec改变，且层数减少可能增加HBM封装数量、带动模具分割设备用量

制造支持计划的目标不只是增加人手，而是让负责研发和产品设计的工程师亲自组装实际产品，以改进未来设计的生产效率

按应用看，生成式AI相关应用继续按预期驱动强劲出货：HBM按公司指引增长，逻辑保持高位

按产品看，Q2出货上行主要来自耗材、收入上行主要来自设备；AI相关和中国客户稼动率持续强劲，并提及硅光子的一些用量

GPM预计大致中性（汇率基本符合预期）；SG&A可能因出货超指引（与奖金计提挂钩）而略高于¥34bn的指引

维持Outperform评级：EMIB、硅光子、NAND/DRAM键合等多个新增长驱动有望推动DISCO增长，近期股价相对前端设备同业的跑输被视为机会

回归推算方法有数据支撑：DISCO母公司收入/出货与合并口径相关性极高（收入R²=0.997、出货R²=0.9965，4Q16-1Q27季度数据）

估值参考：现价¥65,500、52周区间91,680/42,370；F27E每股收益¥2,336.94，对应P/E 28.0倍

论述逻辑

迪斯科发布Q2 FY27/3初步数据 → 母公司收入¥118.5bn（+24.7% QoQ/+38.9% YoY）、出货¥123.9bn（+6.4% QoQ/+60.0% YoY）→ 由于母公司与合并口径相关性极高（收入R²=0.997、出货R²=0.9965），伯恩斯坦用回归推算合并收入¥143.9bn、出货¥149.1bn → 隐含收入高于指引12%和共识3.4%、出货高于指引5.8%和共识2.7%，确认超预期 → 针对市场最担心的HBM despec，公司解释总晶圆数量不变、封装数量可能增加并带动模具分割设备用量 → 需求端由gen-AI（HBM按指引增长、逻辑高位）叠加AI相关与中国客户稼动率及硅光子用量支撑 → 出货超预期或推高SG&A（奖金计提），但汇率约¥159符合预期使GPM中性 → 结合EMIB、硅光子、NAND/DRAM键合等新增长驱动以及近期相对前端同业的跑输 → 维持Outperform、目标价¥99,000（51%上行空间）。