高盛 韩国周度前瞻：尽管出口强劲，制造业活动触及4月高点，但KOSPI 仍下跌1%

摘要

尽管韩国出口强劲且制造业活动达到4个月高点，KOSPI指数本周仍下跌1%。 出口环比激增18.1%，创下1985年以来的最强动能，制造业PMI也显示出自5月以来的最强扩张。 尽管宏观数据向好，但受科技板块资金流出影响，外国投资者持续卖出。 高盛指出，美国中期选举临近，市场情绪受政策不确定性压制，但历史数据显示KOSPI通常在选举前触底并随后反弹，且第四季度往往表现强劲。

主要观点

• KOSPI指数本周下跌1%，尽管宏观经济数据表现强劲。

• 韩国9月出口环比激增18.1%，创1985年以来最强动能。

• 制造业PMI显示自5月以来的最强扩张。

• 外国投资者持续卖出KOSPI，主要受科技板块资金流出驱动。

• KOSPI 12个月远期每股收益（EPS）上调0.4%。

• 韩元兑美元本周升值0.9%，兑日元升值0.8%，兑欧元升值1.7%。

• 韩国股票风险晴雨表（GSSRKERB Index）处于0.2，维持在风险中性区间。

论述逻辑

• 韩国宏观经济指标（出口、PMI）显著改善 -> 盈利修正动能持续 -> 但受美国中期选举临近带来的政策不确定性影响，市场情绪承压 -> 导致短期资金流出（特别是科技板块） -> 尽管如此，历史季节性规律显示第四季度通常是KOSPI表现最强的时期，且中期选举后市场往往会反弹。

关键展望

• 预计韩国盈利上调动能将持续，得益于制造业PMI扩张和半导体出口增长的重新加速。

• 美国中期选举前市场波动性通常上升，选举后往往出现反弹。

• KOSPI 2026年12个月目标点位为12000点。

推荐标的

• 报告未明确给出个股推荐标的，仅提供了行业表现分析。

关键图表

图1. 韩国9月出口环比大幅增长18.1%，高于上月的1.7%，创1985年以来最强动能

图2. 美国股市通常在中期选举前横盘整理，选举后重拾动能

图3. 年初至今资金流动汇总

图4. 流入4个AEJ市场的债券资金

图5. 韩国经济预测

图6. KOSPI各板块盈利修正

图8. MXKR相对于MXAPJ NTM市盈率的估值折价

图9. 按投资者类型划分的KOSPI股票净交易（十亿韩元）

图10. 股票每周净资金流

图11. 美元兑韩元汇率与美国10年期国债收益率利差

图12. KOSPI成分股中高于200日均线的比例