2026-09-28 · 长江证券 · 宏观策略

8月工业企业利润数据点评：高基数下的利润增速放缓

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摘要

长江证券点评2026年8月工业企业利润数据：国家统计局9月28日公布，1-8月规上工业企业利润总额同比增长15.7%，较1-7月回落1.9pp；估算8月当月利润总额同比增长4.2%，较7月的11.2%回落。三因素拆解显示，8月剔除价格的营业收入当月同比增速回升0.5pp至3.4%、PPI当月同比回升0.3pp至3.8%，量价贡献仍稳，而利润率对当月利润同比的拉动由7月约4.2pp转为-2.3pp，是本月回落主因。分行业看，回落源于两条主线：一是去年8月投资收益集中确认带来的高基数，去年8月投资收益对利润同比拉动高达9.3pp（当年7月为-0.9pp）、去年国企利润由-5.5%跳升至48.3%，对应今年8月酒饮料茶、公用事业降幅分别扩大至81.1%、43.0%，两者合计拉动率较上月下降约12pp；二是前期强势行业增长放缓，计算机电子、煤炭采选拉动率分别由13.5pp、4.0pp降至12.5pp、2.4pp。库存方面，8月末产成品存货同比增11.0%，实际库存增速小幅放缓，但营收当月同比上行至7.3%、为年内第二高，中期或暂未进入去库阶段，周转天数21.3天持平上月。报告认为本月回落更多是数据层面的短期扰动，短期基数影响消除后利润同比增速仍有望反弹；中期利润增长的主要引擎仍是AI链上的计算机电子行业以及上游的煤炭、有色行业，未来出口的强劲与否和周期品价格的拐点是主要观察变量。风险提示为外部经济环境波动性放大与政策相机抉择的不确定性。

主要观点

事件：2026年9月28日国家统计局公布，1-8月规上工业企业利润总额同比增长15.7%，较1-7月回落1.9pp。

估算8月当月利润总额同比增长4.2%，较7月的11.2%回落。

利润增速回落主要源自利润率的转弱：8月剔除价格的营业收入当月同比增速回升0.5pp至3.4%，PPI当月同比增速回升0.3pp至3.8%，量的贡献稳中有升、价格贡献仍在高位，而利润率对当月利润同比的拉动由7月约4.2pp转为-2.3pp。

分大类看，8月采矿业利润当月同比增长36.4%、较上月回落8.0pp，制造业增长9.1%，公用事业当月利润同比降幅由13.4%大幅扩大至43.0%。

回落第一条主线是去年8月高基数：去年利润当月同比由2025年7月的-1.5%跳升至20.4%，或部分源自投资收益集中确认——去年8月投资收益对利润总额当月同比的拉动高达9.3pp（当年7月为-0.9pp），去年国有企业利润当月同比由-5.5%大幅跳升至48.3%，酒饮料茶、供电供热去年8月利润分别由约-5%、11%跳升至约234%、63%。

今年8月酒饮料茶当月利润同比降幅由5.9%大幅扩大至81.1%，公用事业降幅由13.4%大幅扩大至43.0%，两者合计对当月整体利润的拉动率较上月下降约12pp，与高基数线索相互印证。

第二条主线是前期表现较好行业的利润增长放缓：计算机电子、煤炭采选对当月利润同比的拉动率分别由13.5pp、4.0pp降至12.5pp、2.4pp，煤炭采选或与煤价涨势放缓有关，计算机通信电子或与存储等资本品价格上涨对利润的压制有关。

8月末产成品存货同比增长11.0%、较上月回升0.2pp，剔除价格的实际库存增速小幅放缓；但营业收入当月同比增速继续上行至7.3%、为年内第二高，中期可能暂未进入去库存阶段，仍处于本轮主动补库周期的中后期。

周转表现相对平稳：产成品周转天数21.3天、持平上月，产成品库存销售比小幅回落至60.5%，企业经营压力未见明显变化。

报告判断本月利润增速回落更多是数据层面的短期扰动，短期基数影响消除后利润同比增速仍有望反弹；中期利润增长的主要引擎仍然是AI链上的计算机电子行业以及上游的煤炭、有色行业。

风险提示：一是外部经济环境波动性放大，特朗普政策不确定性高、外需变化节奏不明确；二是政策相机抉择仍有不确定性。

论述逻辑

统计局公布8月利润数据（1-8月同比+15.7%、8月当月+4.2%，较7月11.2%回落）→ 量价利三因素拆解显示剔除价格营收当月同比+3.4%、PPI当月同比+3.8%，量价贡献仍稳，利润率拉动由约4.2pp转为-2.3pp，锁定回落主因在利润率 → 行业拆解给出两条解释线索：其一，去年8月投资收益集中确认推高基数（去年8月投资收益拉动9.3pp、国企利润-5.5%跳升至48.3%、酒饮料茶与供电供热跳升至约234%、63%），对应今年8月酒饮料茶降幅扩至81.1%、公用事业扩至43.0%、合计拉动率较上月下降约12pp；其二，前期强势行业放缓，计算机电子、煤炭采选拉动率由13.5pp、4.0pp降至12.5pp、2.4pp → 库存与周转数据显示实际库存增速小幅放缓，但营收当月同比上行至7.3%为年内第二高、周转天数21.3天持平 → 结论：本月回落属数据层面短期扰动，短期基数影响消除后利润增速有望反弹，中期引擎为AI链上的计算机电子及上游煤炭、有色行业，出口强弱与周期品价格拐点是利润能否持续增长的主要观察变量。